今世缘:加码高端,收入增长显著提速

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽,吕睿竞 日期:2019-04-16

动销增长符合预期:18Q4与19Q1合计收入同比增长23.5%,19Q1预收款与18Q1基本持平

    2018Q4控货导致2018Q4(增速3.21%)和2019Q1收入增速(增速31%)波动大,综合Q4和Q1来看,收入同比增长23.5%,稳定增长,同时19Q1预收款2.92亿元,与18Q1基本一致(18Q1为2.45亿元),符合预期。

    分产品看,结构提升迅速。特A+类产品(300元以上产品,主要为国缘系列)依然是增长最快的产品系列,2018年增长42.7%,2019Q1增长45%,国缘系列约占整体营收的60%+,其中四开和对开产品约占国缘系列的的70-80%。

    分区域看,省内18年高增、省外19Q1招商加速。南京大区维持了较高增长,2018年营收8.3亿元,同比增长52%,2019Q1同比增长54%,同时,徐州大区在19Q1开始放量,19Q1同比增长59.6%,而18年增长24%(营收体量在2.14亿元)。徐州大区很可能成为下一个省内主力增长区域。省外市场19Q1招商加速。省外经销商2018年净增加17个, 19Q1净增加28个。同时省外19Q1营收同比增72%,快于18年整体的28.8%。公司在2019年聚焦开拓省外重点市场,如山东和浙江。

    毛利率维持提升趋势,预计未来1-2年销售费用率有所提升

    2018年毛利率同比提升1.15pct至72.87%,主要系国缘系列持续高增,占比提升,2018年吨均价同比提升26%。2019Q1毛利率74.65%,同比提升不到1pct,幅度较小的原因主要是19年春节促销较多,促销费用抵扣收入所致。 销售费用率:2018年和19Q1销售费用率均同比提升。18年同比提升1.17pct,19Q1同比提升1.34pct,主要因为1)随着省内渠

    道精耕,销售人员自然增加;2)广告费用加大,尤其是省外市场拓展过程中,在央视及省外市场的广告投放增加;预计随着公司“省内精耕,省外拓展”的策略实施,费用率有上行趋势。

    2019年经营目标:营收增长30%、净利润增长25%

    2019 年的经营目标是:营业收入48.5亿元(增长30%左右)、净利润14.3亿元(增长25%左右)。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019~2020年分别实现营业收入47.88、57.84亿元,同比增长28.0%、20.8%;实现归母净利润14.27、18.09亿元,同比增长24.0%、26.8%;对应EPS分别为1.14、1.44元。最新股价(4.12为25.90元)对应2019~2020年静态PE分别为22.7、18.0倍。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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