好莱客:Q1业绩环比改善,增量渠道&品类扩张蓄势向上

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:濮冬燕,李宏鹏,郑恺 日期:2019-04-16

1、18年同店持续较好增长,Q1营收增速小幅回升

    4Q18单季营收同比增长0.48%,1Q19营收同比增长5.22%,一季度收入增速环比改善。分渠道看,18年经销商渠道营收增长约15%,经销商同店增长13%,主要因客单价提升带动,客单值增加约10%,剔除上新样影响,同店客流基本与17年持平;直营营收下降8.73%;18年全年大宗业务确认收入130万元,预计19年将继续确认在手工程订单带来大宗收入持续高增。分产品看,整体衣柜18年营收增速11%;橱柜、木门分别实现收入2470万元、708万元,预计19年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市18年营收同比分别增长16%、12%、15%。渠道扩张方面,18年经销商门店净增256家至1745家,直营门店关闭1家至21家,19年预计新开门店150家左右。

    2、费用增加致Q4业绩承压,预计19年盈利整体稳健

    18年综合毛利率39.56%,同比提升1.22pct;4Q18、1Q19毛利率分别为37.57%、39.31%,同比分别提升0.78pct、0.57pct,仍处业内较好水平。毛利率提升主要因公司中高端溢价产品的占比维持稳定,同时生产端持续优化。18年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3pct、+1.3pct、-0.12pct,主要因广告宣传、研发投入加大所致;费用率提升趋势在Q1有所放缓。18年净利率17.92%,同比降0.8pct;Q1净利率10.11%,同比降0.2pct。

    3、增量渠道&品类值得期待,维持“强烈推荐-A”评级

    在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司从品牌和数字化系统推进大家居体系建设,探索多品类集成的经销模式;同时拓展工程渠道、与齐家网深度战略合作,预计随着工程、整装业务的推进,将带来新的渠道增量。预计2019~2021年归母净利分别为4.4亿元、5.3亿元、5.9亿元,分别同比增长16%、18%、12%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

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