苏交科:18年业绩增长34%略超预期

2018年业绩大幅增长34%略超市场预期,19年Q1保持稳健增长。公司2018年实现营收70.3亿元,同比增长8%,若剔除出售TestAmerica因素影响(2018年营收12.7亿元),则营收同比增长16%;实现归母净利润扣除计提事业伙伴计划专项基金3000万元后为6.2亿元,较上年同期增长34%,较此前业绩快报高3.6个pct,略超市场预期。扣非后归母净利润增速22%,主要因2018年出售TestAmerica股权实现处置收益6900万元。分季度看,Q1-Q4分别实现营收增速11%/30%/6%/-5%,分别实现归母净利润增速26%/18%/20%/62%,四季度营收增速回落,业绩加速明显,主要为四季度出售TestAmerica所致。此前公司预告2019年一季度实现归母净利润7804-9223万元,同比增长10%-30%保持稳健增长。公司拟10派1.4元(含税)转增2股,分红率约18%。

    工程咨询主业增长稳健,订单较为充足。公司2018年营收中,工程咨询/工程承包业务分别实现营收61.3/7.6亿元,同比增长12%/-15%,占比87%/11%,工程咨询主业增长稳健,其中境内工程咨询业务实现营收41亿元,同比增长29%。省内/省外/海外业务分别实现营收15.5/34.0/20.9亿元,同比增长12%/21%/-10%,占比22%/48%/30%,省外业务增速较快。2018年业绩中,TestAmerica及Eptisa分别贡献利润-413/1875万元,若剔除两家海外公司的影响,则公司2018年归母净利润增速约为28%。公司订单增长稳健,全年业务承接额保持超过30%的增速,有望保障后续业绩。

    毛利率显著提升,Q4单季现金流大幅流入9.8亿元促全年转正。2018年公司毛利率31.2%,YoY+2.15个pct,主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升。其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为34.5%/6.8%,YoY+2.8/-9.2个pct;省内/省外毛利率分别为47.1%/32.9%,YoY+0.5/+1.9个pct。期间费用率17.0%,YoY+0.4个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.2/+0.3/+0.3个pct,其中财务费用率提升主要因BT项目利息收入减少。资产减值损失多计提1.2亿元,主要因坏账损失计提增加。所得税率较上年下降4.7个pct。归母净利率8.9%,YoY+1.8个pct。经营活动现金净流入0.6亿元,其中前三季度为净流出9.2亿元,Q4单季度大幅流入9.8亿元,全年现金流转正,但较上年流入收窄2.6亿元,预计主要因工程承包回款速度减缓。收现比与付现比分别为87%与98%,YoY+1.7/+6.2个pct。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点。

    事业伙伴计划再次实施,有望发挥中长期激励效果。公司此前推行的事业伙伴激励计划规定,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购公司股票,事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。2018年公司已实施首期事业伙伴计划,规模为5267万元,并于2018年8月28日在二级市场上完成购买。今年公司拟启动实施第2期,本期计划实施对象共84人(含董监高10人),规模为5553万元。事业伙伴计划有利于公司形成中长期凝聚力,增强设计类公司可持续发展能力。

    投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS分别为0.96/1.15/1.38元(2018-2021年CAGR 22%)。当前股价对应PE分别为13/10/9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,收购整合不及预期风险等。