中顺洁柔:收入增长稳健,成本下降有望推动绩逐季改善

中顺洁柔18 年报:18 年公司实现收入56.8 亿元,同比增长22.4%;归母净利润4.1 亿元,同比增长16.6%,扣非后增长20.3%。Q4 单季实现收入16 亿元,同比增长24.2%;归母净利润0.9 亿元,同比下滑8.1%,扣非后增长10.5%。

    收入增长稳健:公司全年收入增长22.4%,单四季度增长24.2%,环比提升2.6pct,收入增长稳健,显示了良好的竞争力。增长驱动:1)量价角度看,18 年公司销量46.7 万吨,同比增长约17%,17 年底公司对产品进行提价,价格增长贡献约5-6%。2)渠道深度扩张,公司继续加强 KA、GT、AFH、EC 四大渠道持续发力。根据公司公告,经销渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖,18 年增长11%+;电商业务加大在天猫、京东等电商平台的投入,18 年增速65%+;KA 渠道公司与沃尔玛、大润发等大型连锁卖场建立良好合作关系,通过直营方式深挖重点卖场增长潜力;AFH 渠道18 年完成团队搭建,同时新拓一些大客户,有望逐步贡献增量;同时公司新增母婴及新零售渠道,完善渠道多元化建设。3)高端新品贡献较大:18 年高端产品Face、Lotion 及自然木系列销售占比已经达63.4%,较17 年增加22.2pct。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展,我们预计公司营收有望保持快速增长。

    投资建议:我们预计公司19-21 年净利润分别为5.1 亿元、6.5 亿元、8.1 亿元,分别增长27.5%、27.4%、24.6%,维持“买入-A”评级。

    风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。