地素时尚:营收逐季改善明显,店效+开店带来高增长确定性

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪,曾光 日期:2019-04-16

18年及19Q1业绩分别增长20%/33%,零售弱环境下表现靓丽

    2018年公司实现营收21.0亿元,同增7.94%,实现业绩5.74亿元,同增19.57%,扣非后下滑5.14%,基本符合预期,公司拟每10股派息10元。同时19Q1公司在零售环境承压以及整体净关店基础上营收依旧增长13.5%,业绩受益政府补贴带动,同比增长32.6%,扣非后增长12.2%。

    直营店效提升效果显著,多品牌齐头并进

    分渠道来看,18年公司电商渠道营收同增30.8%,占比12.2%,且通过提升线上新品占比,毛利率提升2.9pct。线下业务同增5.4%表现平稳,其中直营业务在净关店17家情况下仍有5.4%的正增长,公司去年以来极为重视店效提升,在单店运营中提升导购培训力度以及相应激励措施,并加强了会员体系建设,同时加大了店铺的优化及管理,19年Q1直营收入在店铺继续净关店13家情况下加速增长17.0%,占比达43.7%,表明公司店效正呈现逐季提升的态势。分品牌来看,主品牌DAZZLE18年及19Q1分别增长7.2%、12.8%,占比达57.5%,在渠道精简背景下表现依旧优异;年轻化品牌d’zzit去年表现平稳,今年公司将加大对其品牌渠道战略调整,19Q1加速增长15.1%;此外,高端品牌D-DAZZLE及男装RAZZLE体量相对较小,但均有稳定增长。

    盈利能力表现稳定,营运周转控制良好

    18年公司毛利率因线下渠道参加商场促销活动加大下降0.9pct,但19Q1有所回升0.3pct。期间费用率18年及19Q1分别提升3.4及0.37pct,主要系渠道升级带来的装修费用及销售人员薪酬增加导致销售及管理费用率有所提升。从营运能力来看,在直营占比提升背景下,公司存货及应收周转天数在18年及19Q1均有一定下降,控制极为良好,经营性现金流分别增长4.2%以及29.5%。

    店效提升+店铺扩张,高增长确定性较强,维持“增持”

    19年公司在继续推进单店店效逐季提升的同时,有望通过加大店铺扩张力度,实现稳定高增长,同时多品牌布局下不排除进行外延扩张可能。预计19-21年EPS1.64/1.81/2.03元/股,对应PE17/16/14倍,维持“增持”评级。

    风险提示:零售环境整体进一步恶化,产品竞争进一步恶化。

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