双汇发展调研快报:屠宰份额提升趋势延续,肉制品经营思路改善

事件:近期我们参加双汇发展股东大会交流,公司对19年屠宰业务及肉制品业务的最新经营思路做了简要阐述。屠宰业务预计通过扩大猪肉进口平抑成本波动,市占率保持稳步提升,肉制品业务继续调结构、促转型,将通过推新品及产品提价以进一步优化产品结构。

    屠宰业务:私屠滥宰查禁力度增强,加大进口猪肉平抑成本。18Q3受猪瘟影响,公司17Q2以来屠宰上量趋势中断,18年公司积极发挥全国工业布局优势以降低影响。19年下半年预计猪价将进一步上涨,在关税预期下调的背景下,公司预计将加大进口猪肉以平抑成本波动,公司进口猪肉全部来自Smithfield,目前进口猪肉的限制因素包括中美猪肉价差及美国供应能力,Smithfield对双汇猪肉的供应将在保证战略合作伙伴订单的基础上,尽量满足双汇需求。同时,河南、山东等省份已开始私屠滥宰查禁行动,预计今年查禁力度将陆续加大,小厂逐步退出,中长期利好规模屠宰场扩大份额,公司未来也将通过新建或收购中大型屠宰场进一步提升市占率。

    肉制品:提价推高价新品,优化产品结构。19年坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,目标稳健增长。低温方面,梳理现有产品,形成主流产品群,狠抓美式和西式产品的销售,同时推出低温新品产品;高温方面,则主要通过升级产品,填补空白,发展新方向来实现稳定增长。中式熟食,计划建5000家终端,包括自主品牌店、商超专柜、生鲜等6类终端模式,19年目标实现中式肉制品翻倍增长。新品方面,今年已推出16个新品,大部分是高端产品,包括8个高温,6个低温以及2个中式品种,目前新品发展形势良好,公司对新产品的考核指标为总销量的10%,19Q1情况较为乐观。此外,为应对成本上涨,公司将通过产品提价以理顺产品价格体系,改善渠道利润,春节及四月已实施两次提价,预计下半年仍有提价动作。

    加大营销投入,考核目标量价并重。18年销售费用同比增幅较大,主要是广告营销和促销费的增长,其中广告营销主要用于品牌广告、餐厅广告等,促销费包括新产品推广以及老产品促销等。19年公司明确将继续加大营销投入,重点产品进行相应营销策略推广,预计广告费用及新产品推广费用投入仍将继续加大。公司考核思路从过去以量为主,转变为以考核销售额为主,有助于肉制品业务结构升级。

    盈利预测、估值及评级:我们预计19年屠宰业务受制猪价反弹盈利有所承压,预计公司将通过扩大猪肉进口平抑成本波动,中长期行业加快整合趋势不改;肉制品方面,公司将继续提升产品结构,提价以改善吨价水平及渠道利润,加大营销投入,关注销量突破及吨价提升。我们维持公司2019-2021年EPS预测1.61/1.77/1.95元,对应增速为8.4%/9.7%/10.4%,目前股价对应PE为17/15/14倍,上调目标价至31.86元,对应20年18倍PE,维持“强推”评级。

    风险因素:生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期。