片仔癀:业绩略超预期,核心品种稳健增长

支撑评级的要点

    业绩增速略超预期,核心品种片仔癀系列保持稳健增长。公司2018年报告期内实现营收47.66亿元(+28.33%);扣非归母净利润11.24亿(+44.97%);其中投资收益9463万元(+98.89%);Q4单季度实现收入11.8亿元(+21.78%),扣非归母净利润2.18亿(+68.94%);其中投资收益7225万元(+1440%),显著增厚Q4业绩。公司全年业绩略超预期,分行业来看,医药工业实现收入18.80亿元(+28.45%),毛利率79.89%(-1.48pct),毛利率下降的主要原因推测与片仔癀的原材料价格上涨有关,根据母公司利润表推测,核心品种片仔癀系列收入约18亿,仍然保持30%左右增长,贡献超过11亿的净利润,片仔癀系列仍是公司业绩的主要来源;医药商业实现收入23.54亿(+23.82%),毛利率9.74%(-0.23pct;日化产品实现收入4.97亿元(+56.71%),毛利率54.24%(-10.62pct);食品实现收入1347.73万元(+3.15%)。核心品种片仔癀保持稳健增长,投资收益显著增加,公司全年业绩略超预期。

    财务指标稳健,销售费用率明显下降,存货中贵细原料储备增加。公司整体毛利率42.42%,同比下降0.84pc;销售净利率23.68%,同比增加2.67pct,其中核心品种片仔癀盈利能力依然突出,以核心资产母公司报表估算,片仔癀系列毛利率83%左右,净利率60%左右;扣除母公司账上20.28亿货币资金和16.33亿可供出售金融资产&长期股权投资,核心资产母公司的ROE77.64%。期间费用率15.18%,其中管理费用率7.17%和财务费用率-0.21%基本和上年同期持平,销售费用率8.23%,同比减少2.64pct,母公司的销售费用1.05亿元,较去年同期大幅下降30.46%,销售费用绝对值下滑的情况下,片仔癀收入保持30%增长,显示了其在终端强大的品牌影响力和消费者认可度。公司存货净额16.67亿元,同比增加34.22%,主要是公司积极主动增加贵细原料战略储备,其中原材料存货9.91亿元,保障后续片仔癀放量。

    估值

    考虑到公司积极主动营销策略和片仔癀在消费者中高认可度,我们略上调盈利预测,预计2019-2021年实现净利润分别为14.91亿元、19.99亿元、26.23亿元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。