光大嘉宝:业绩超预期,REITs待突破

公司发布2018年年报,实现营业收入47.6亿,同比增长54.3%,实现归母净利润8.8亿,同比增长61.%,EPS0.76元。

    业绩再超预期,利润率持续改善:公司业绩超预期原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模和结算质量明显改善;2、公司不动产资产管理业务规模不断提升;3、公司管控效率有所提升。展望19年,公司计划实现营业收入约47亿,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。

    地产基金业务平稳发展:房地产开发板块方面,公司当前土地资源主要集中在上海嘉定、上海浦东及昆山区域,2018年公司实现合同销售收入24.4亿元,同比增加0.55%。目前公司在建项目规模达到24.9万平,持有待开发储备15.1万平,总货值接近120亿,未来公司将继续做好存量业务开发,加快销售资金回笼,延续公司业绩增长。地产基金板块方面,公司持续聚焦一线城市核心资产、存量物业改造升级机遇,关注二、三线城市购物中心、物流地产等领域的机会,报告期内,公司在管及在建商业项目达到15个,总建面达到150万平。18全年公司新增投资项目13个,新增管理规模78.0亿,截止到报告期末,公司在管项目规模达到37个,在管基金规模达到471.1亿,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。

    REITs试点迎来突破:近两年中国资产证券化业务市场发展迅速,2018年以来,央行、证监会、交易所等均在积极推进公募REITs的试点方案。2019年1月,上交所在新年致辞中提出推动公募REITs试点,加快发展住房租赁REITs;2019年3月,据彭博报道,上交所鼓励机构上报公募REITs项目;2019年3月底,国务院发展研究中心REITs课题组组长王步芳表示,公募REITs首批试点产品近期将推出。我们认为今年REITs相关试点有望迎来突破。公司将充分受益于行业证券化水平的提升和REITs试点的突破。

    盈利预测与投资评级:我们预计19-20年EPS分别为0.96、1.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:规模扩张不达预期。