裕同科技:多元拓展重塑成长逻辑,利润端改善催化业绩拐点向上

裕同科技推动产品多元化战略,逐步摆脱过往对单一行业和客户过度依赖的困境,成长空间进一步打开。而从经营业绩看,受成本&汇兑压力影响,2018年利润增速有所放缓(同比增长1.47%),但18Q4实现收入同比增长28.9%,利润同比增长25.6%,基本验证前期负面因素影响消退、业绩迎向上拐点逻辑。

    产品多元化战略实施迎收获期,打开营收天花板。

    1)消费电子包装:传统3C包装面临天花板,但新客户开发&大客户渗透率提升逻辑支撑公司业务维持稳定。而智能穿戴、智能音响等行业正处爆发阶段,裕同在前期已切入亚马逊、哈曼等客户供应链,智能产品包装业务有望成新驱动。

    2)烟酒包装:经测算,烟酒包装市场规模合计在2000亿元以上,公司在上市前便已着力烟酒包装市场开发,近两年已成功切入茅台、泸州老窖、四川中烟等优质客户供应链,并通过收购武汉艾特、成立合资企业等方法加速布局,2019年该业务有望迎来收获期,有力拉动整体业绩增长。

    3)其他社会包装:公司还着力于大健康包装领域开发,如收购江苏德晋发力化妆品包装,纸塑投产贡献业绩增量。

    成本&汇兑压力释放,盈利能力回升催化业绩高增长。

    白卡纸价格大幅回落,人民币汇率趋于稳定降低汇兑压力,裕同盈利能力有望迎来修复。此外,新业务目前盈利能力不及传统业务,但成本压力释放对净利率形成短期支撑,后续新业务规模效应释放,占比提升亦不会对整体盈利能力有明显拖累。投资建议:多元化战略渐显成效,成本&汇兑压力释放进一步催化盈利改善,裕同有望迎来业绩向上拐点,预计2019-2021年EPS分别为1.38元/1.67元/2.00元,对应PE分别为17.4X/14.3X/12.0X,维持推荐评级。

    风险提示:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。