中国建筑年报点评报告:地产毛利率显著增加,盈利能力持续提升

订单增速稳健,2019开年房建订单快速增长

    公司2018年度累计新签订单额2.63万亿,同增7.1%。受2018年地方债务清理、PPP监管严格及金融政策收紧等调控因素的影响,基建投资增速放缓,订单增速较去年同期回落11.5个百分点。境内新签合同金额占比82.7%,增速平稳;因多个重大项目落地速度慢于预期及上年同期基数高等原因,境外同减21.9%。2019年1-2月累计新签合同额5359亿,同增77.2%,增速较去年同期上升41.7个百分点,房建业务贡献主要增长,订单增速回暖。2019年,公司计划新签合同额2.82万亿,同增4.4%,增速稳健。

    四季度营收增速攀升,地产毛利率显著增加

    2018年公司营业收入同比增长13.8%至11993亿元。房建和基建业务营收分别同增15.9%和19.8%,地产微幅增长,向“532”产业结构调整加速迈进。公司四季度单季营收增速同增26.7%,主因四季度房建业务增速显著所致。2018年与PPP出表相关的合营企业和联营企业约37个,而去年同期31个,公司与合营企业与联营企业的关联交易金额约380亿元,占营收的3.2%,相比去年上升0.4个百分点。公司全面清理整改存量PPP项目,合理控制PPP拓展规模,致PPP项目推进放缓,基建增速亦有所回落。2019年公司计划实现营收1.27万亿,同增5.9%。2018年公司毛利率较上年提升1.4个百分点,其中地产业务毛利率为35%,同增5.9个百分点,主因前期土地获得成本低,利润空间扩大所致;房建毛利率同增1.1个百分点,或贡献部分毛利率增长。

    期间费用率小幅提升,现金流情况好转

    2018年公司同口径期间费用率为4.17%,同增0.93个百分点,增速显著。公司销售费用率同减0.03个百分点,基本持平;管理费用率同增0.27个百分点,主因业务扩张导致的职工薪酬、办公费及差旅费等增加;财务费用率同增0.32个百分点,系公司长期借款和应付债券相应增多;研发费用率同增0.37个百分点,因公司加大科技研发投入力度所致。资产减值损失增加48.5%至104.7亿,或因受国内经济下行及财政压力影响,导致坏账损失计提有所增加。综合起来,18年公司归母净利润同比增长16.1%至382.4亿,净资产收益率15.97%,较同期提升0.15个百分点。

    现金流方面,收现比1.04,付现比1.07,基本与上年持平。公司经营性现金流净流入103亿,主因由于工程和销售回款情况良好。年末公司资产负债率继续下降1.1个百分点至76.9%,全面完成预算压降目标。2018年公司每股分红1.68元,分红率降低1.14个百分点至18.44%。

    投资建议

    公司在手订单充裕,营收增速稳健,加之近期公司第三期股权激励完成授予,业绩释放动力进一步增强。综上,小幅上调19-21年EPS分别为1.02、1.12、1.24元/股(原19-20年预测EPS为0.92、0.99元/股),PE为6.3、5.7、5.1倍。目标价由7元小幅上调至7.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资快速下滑,PPP项目推进不达预期。