片仔癀:渠道建设持续推进,片仔癀维持快速增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣,吴文华 日期:2019-04-15

发布2018年年报,四季度业绩增速环比加快 公司发布2018年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润47.66亿元、11.43亿元、11.24亿元,分别同比增长28.33%、41.62%、44.97%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润11.80亿元、2.23亿元、2.19亿元,分别同比增长21.77%、68.53%、73.12%。四季度利润增速环比加快,首先单季度投资收益同比增加约0.5亿元;其次销售费用同比减少0.4亿元,主要是来自促销和业务宣传费的下降;最后预计2018年有可能提前完成渠道梳理,导致四季度恢复增速。

    渠道建设推动核心片仔癀持续快速增长 公司2018年医药工业实现收入18.80亿元,同比增长28.45%。核心的片仔癀收入约17.97亿元,同比增长32.07%,其中国内收入14.81亿元,同比增长32.82%,海外收入3.16亿元,同比增长28.63%,公司战略布局长江以北的体验店渠道。片仔癀毛利率下降3.45pct,2018年主要的原材料天然麝香价格略有上涨,天然牛黄价格持续上涨,成本端压力预计最终可能传导到终端价格的调整。

    日化、食品、商业等其他业务维持较快上涨 2018年,公司商业收入23.54亿元,同比增长23.82%。日化品收入4.98亿元,同比快速增长56.71%,食品收入1,348万元,同比增长3.15%。

    预计19-21年业绩分别为2.51元/股、3.22元/股、4.03元/股 预计公司19-21年EPS为2.51/3.22/4.03元/股,目前股价对应47/37/32倍。3家稀缺品牌中药企业组成的细分行业历史PE处于20-70倍之间,随业绩增速不同有所波动,我们认为代表行业稳态估值水平的历史平均PEG(1.8倍),具备较强的估值参考意义,考虑到公司经历渠道改革后业绩维持快速增长,在消费升级的背景下看好其持续的量价提升潜力,中性情况下,按照历史PEG为1.8倍左右计算,预计19-21三年复合增速%,对应PE51X,对应2019年合理价值为128元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;经济持续趋弱带来消费能力下降的风险。

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