比音勒芬2019Q1业绩预告点评:19q1内生增长成主要拉动力,税率优惠增强净利润弹性
1.事件
公司公布2019一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长50-60%,盈利12,741.47-13,590.90万元。根据公司2018年度业绩快报,2018年度营业总收入14.47亿元,同比增长37.21%,归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长60.98%,EPS1.60元,2018Q1-Q4归属于上市公司股东净利润分别同比增长41.55%/56.58%/56.72%/95.90%。
2.我们的分析与判断
(一)税率优惠增强净利弹性
2018年四季度时母公司通过高新技术企业认定后企业所得税按15%缴纳,因税率变动,公司2018年及19Q1净利润水平弹性较大,优惠税率对净利润的影响预计将持续至19Q3。若剔除所得税影响,预计19Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长约32-41%,表现仍超预期。
(二)内生拉动公司快速增长,差异化竞争助力进一步扩大市场
公司坚持高端品牌的服饰定位,零售渠道偏高端。公司的产品定位于高尔夫服饰市场,目标消费群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中高端收入消费人群。通过清晰的产品定位、独特的产品风格、单一品牌的多层次产品覆盖策略,使得比音勒芬拥有高用户粘性、高忠诚度的消费群体。同时公司零售渠道偏高端,直营店主要分布在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所;加盟店则分布在在其他城市的高档商圈。截至2018年6月末拥有685个终端门店,其中直营店314加,加盟店371家,预计2018年底同店增速在20%+,内生增长成为主要拉动力,外延增长有望突破10%。
(三)公司注重面料选材,产品质量上乘
公司与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系,采用功能性和环保面料,为消费者提供高品质产品。同时公司注重研发设计,每年设计的产品超过千款,已获得授权专利32项,著作权4项,有效商标170余项。2017年10月,比音勒芬作为第一起草单位,正式发布了国内首个高尔夫服饰技术标准,标志着比音勒芬在国内高尔夫服饰领域话语权的确立。
(四)看好公司高尔夫服饰市场高速增长阶段
公司主要产品为目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。随着高尔夫运动正式成为2016年和2020年两届奥运会比赛项目,且我国一二线城市中高收入人群的不断增长,高尔夫运动在国内得到普及,2017年末我国高尔夫消费群体已突破100万。在消费升级背景下,在运动服饰方面除维持专业防护以外,中高端消费者更加注重个性化表达以及时尚性,具有向休闲服饰跨界衍生的趋势,生活休闲高尔夫服饰的市场份额也正在逐渐加大,根据中国商业联合会、中华全国商业信息中信,高尔夫服装荣列2017年度同类产品市场综合占有率第一位。净利润增速在2017年开始高速增长,度假旅游自2017年下半年推出之后,预计18年开始提供更多利润贡献。公司坚持“高端化+细分化”市场定位,内生+外延双向稳步发展,我们长期看好公司业绩发展。
3.投资建议
公司作为高尔夫子行业的龙头企业,属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的,将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。我们认为公司业绩将维持高增长趋势,预计2018-2020年收入增速分别为37.21%/30.19%/29.14%,归母净利增速分别为60.98%/36.15%/31.65%,EPS分别为1.58/2.16/2.84元,对应PE为30.55/22.44/17.04倍。首次覆盖,我们给与“推荐”评级。
4.风险提示
新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,新品牌孵化进度不及预期,存货大幅增加或存在减值风险等。