保隆科技:短期费用拖累业绩,ADAS逐步落地前景看好

支撑评级的要点

    收入稳步增长,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长10.8%,国内汽车产销量下滑但国内主营收入仍增长7.9%,北美及欧洲分别增长13.5%、14.6%。受产品降价及原材料上涨等因素影响,毛利率下降2.3个百分点。销售费用增长26.1%,主要受中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升所致。管理费用增长46.1%,主要受合资及收购等中介费增加 1,175.5 万元、海外公司新增人力费用及股权激励费用带来人力成本增加 2,292.0 万元所致。研发费用增长8.2%,其中职工薪酬增长1,944.2万,模具及试制费下降1,437.6万。财务费用小幅增长3.1%。四项费用率同比增加2.2个百分点,因此净利润略有下滑。18Q4实现收入6.2亿元,同比增长7.3%,预计海外部分贡献较大;毛利率下滑3.0个百分点,管理费用增加0.20亿(+71.0%,中介等费用集中计提),财务费用增加0.08亿(+170.3%,借款增多利息费用增加),实现归母净利润0.3亿,同比增长9.2%。国内汽车销量逐步回暖,海外业务发展顺利,后续短期费用有望减少,公司业绩有望实现高速增长。

    联手霍富开拓全球TPMS市场,优势互补前景可期。目前国内TPMS渗透率约30-40%,国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,推动市场空间翻倍增长。公司是国内领先TPMS供应商,市占率达20%以上。霍富是汽车识别认证系统等产品的全球知名供应商,其TPMS业务在欧美地区发展较好。公司联手霍富开拓全球市场,双方有望形成良好互补,发展前景可期。

    环视及毫米波雷达逐步量产,布局ADAS前景光明。智能驾驶是汽车发展必然方向,摄像头、环视、毫米波雷达等ADAS产品市场空间超过千亿。公司较早起步研究ADAS产品,环视系统已获得吉利及奔腾订单并即将量产,产品单价高达千元。毫米波雷达是智能驾驶必备传感器,单车用量多达3-10个,公司77G毫米波雷达研发顺利,后续有望逐步定点并实现量产,发展前景光明。

    估值

    我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.49元、1.88 元和 2.43元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。