锦江股份:业绩基本符合预期,短跟revpar长看激励&整合优化

2018年公司业绩增长23%,基本符合预期

    2018年,公司实现营收146.97亿元/+8.21%;归母业绩10.82亿元/+22.76%,扣非后增9.88%,EPS1.13元/股,基本符合预期。Q4收入增5.31%,但扣非业绩下滑较明显,预计主要是费用增加、资产减值损失扰动等影响。

    结构升级助推RevPAR提升,酒店开店计划超额完成

    2018年,境内酒店RevPAR增5.83%(OCC-2.69pct/ADR+9.46%),结构升级驱动;同店RevPAR增2.60%,中高端/经济型各+4.54%/-0.63%,对应境内酒店收入/业绩+9.76%/+9.74%。其中,铂涛收入增8.73%,加盟扩张和供应链整合助力下,业绩/归母业绩+49.84%/+72.03%。维也纳收入增20.00%,但业绩+12.47%,激励强化,成本费用增加影响。原锦江系收入增3.61%,业绩因整合成本费用增加,计提金广快捷商誉减值等有所下滑。卢浮收入增4.89%,业绩降10.29%。2018年,公司新开业酒店1,243家,超额完成18年目标(900家),净增开业酒店749家,其中直营-4/加盟+792家,经济型-50家/中高端+799家,中端&加盟持续优化。2018年底,公司开业酒店7443家,客房规模居国内NO.1。公司毛利率下降0.86pct,期间费用率微增0.30pct。

    短期跟踪宏观经济&RevPAR变化,中线看激励改善及整合效应

    公司1-2月RevPAR整体估算增长约2.5%,虽较18Q4放缓,但仍维持正增长。短期出租率或仍有压力,但结构升级下房价仍有支撑,且随后续经济企稳RevPAR有望向好。公司预计19年开店900家/签约1500家,与18年计划一致。依托加盟扩张的商业模式以及公司内部产业链整合,我们预计公司2019年扣非主业增长仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合仍对基本面有一定支撑

    风险提示

    商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,系统性风险,弘毅减持风险。

    加盟扩张支撑业绩,RevPAR预期有望后续逐步向好,维持“买入”

    预计19-21年EPS1.15/1.37/1.55元,对应A股估值24/20/18倍,短期建议跟踪宏观经济&RevPAR趋势变化,后续有望伴随宏观经济企稳有所回升,公司酒店龙头&中端布局领先,加盟扩张+收购整合助力业绩提升,维持“买入”。