招商公路:2018年利润同比增长16%,凸显稳健成长价值

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2019-04-15

新闻/公告。招商公路发布2018年年报,2018年公司实现营业收入67.59亿元,同比增长26.56%,归母净利润39.10亿元,同比增长16.09%,扣非归母净利润37.12亿元,同比增长12%,最终实现基本每股收益0.6329元,加权平均ROE为8.73%,同比提升0.09个百分点,业绩基本符合预期。

    背靠招商局全国范围布局路产,凸显稳健成长价值。公司为招商局旗下高速公路平台公司,一方面全国范围收购优质路产,2018年以来公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速(重庆)、亳阜高速项目,新增主控里程276公里、参股里程109公里,目前总权益里程2163公里;另一方面参股优质高速上市平台公司,其中A股公路上市公司共12家,覆盖沪深A股近三分之二的业内公司,打造专业高速投资经营平台。2018年公司控股路产总日均车流量达23.49万辆,我们根据各条路收入测算总通行费收入达44.28亿元,同比增长39.56%。长期看,我们再次强调两方面优势:1)路产收购模式,带来经营的可持续性,公司整体经营受路产收费期限限制相对较小;2)增速相对行业领先,公司收入利润驱动相对行业,除既有路产原生增速外,还受新购路产驱动,两方面叠加带来公司收入及利润增速高于行业水平。整体看,可持续经营性叠加相对高增速,凸显公司稳健成长价值。

    放眼交通行业大格局,积极布局交通科技、智慧交通、招商生态业务。公司积极调整发展战略,围绕路产主业,布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累,致力于发展交通科技,推进信息化、智能化业务落地,报告期内贡献收入14.17亿元;智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手,形成“一院三平台”的智慧交通业务布局,报告期内实现收入3.78亿元;招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能检测、景观路面等新兴业态,报告期内实现收入1.86万元。

    实施期权激励,各业务线条效率有望进一步提升。公司拟向包括董事长、总经理等10名高管在内的243名核心员工首期授予4257.2万股股票期权,行权价为9.07元/股。此次期权激励涉及面相对交广,有望在新路产收购、新业务布局拓展等多业务线条提高效率,进一步保障公司既有发展优势的扩大。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前运营情况,我们调整19/20年预测并新增2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别44.19亿元、48.36亿元、52.72亿元(原19/20年预测为42.48亿元、46.24亿元),对应现股价PE分别13倍、12倍、11倍,相对行业具有溢价空间,维持“增持”评级。

    风险提示:路产收购项目不及预期。

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