陕西煤业:18年净利同比增5.2%,已完成的回购股份拟用于转换未来发行的可转债

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2019-04-15

18年归母净利109.9亿元,同比增5.2%

    公司发布2018年年报,2018年营业收入、归母净利572、109.9亿元,同比增12.4%、5.2%,折合EPS为1.10元,分季度,第四季度归母净利润21.3亿元,同比下降10.6%,环比下降27.1%,折合EPS为0.21元,推算主要源于产量环比下行、成本及费用增加。

    18年产量同比增7.1%,吨煤净利148元/吨

    产销量方面:公司18年煤炭产销量分别为1.08亿吨、1.43亿吨,同比增长7.1%、15.8%。售价及成本:18年自产煤售价362.45元/吨,同比增0.98元/吨或0.27%,18年吨煤完全成本196.46元/吨,同比上升14.75元/吨或8.12%,其中,根据我们推算,环保基金吨煤增8-10元/吨(从18年8月起开始征收)。

    18年分红率29%,已完成的回购股份拟用于转换未来发行的可转债

    1)根据公司年报,拟每10股派3.3元(含税),合计分红现金32亿元,分红率29.11%(即分红现金占2018年归母净利的比例),同时公司2018年回购股份资金支出12.8亿元,占2018年归母净利的11.64%,分红率与回购资金占归母净利的比例合计达40.75%。另外公司2019年已支出回购股份金额12.2亿元,可能影响公司19年分红率。

    2)根据公司18年9月6日公告,公司拟以自有资金按照集中竞价交易方式回购不低于10亿元,不超过50亿元,上限不超过10元/股,截至2019年3月26日,公司完成回购,已实际回购3.05亿股,占公司总股本的3.05%,回购价格区间7.22-9.38元/股,均价8.21元/股,资金总额25亿元。同时根据公司4月10日公告,回购股份将全部用于转换公司未来发行的可转换债券。

    3)根据公司公告,公司拟认购隆基股份配股,使用资金不超过3.11亿元,截至4月10日,公司及一致行动人合计持有隆基股份2.22亿股,占隆基股份总股本的7.98%。

    未来看点:销售结构改善、小保当煤矿投产

    铁路运量占比提升、蒙华投运,中长期销售结构改善:2018年公司煤炭铁路运量5872万吨,占总体销量的41%,相较于17年增1.2个百分点。同时根据国家铁路局规划,公司参股的蒙华铁路远期运力2亿吨,预计于2019年四季度投产,投产初期运力7000万吨左右,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。

    小保当一期已试运行、二期预计2020年四季度投产,公司产量有望逐步提升:根据公司年报,小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段,小保当二期预计2020年四季度投产,公司产量有望逐年提升。同时,小保当一期、二期产能核增至1500万吨、1300万吨,产能核增后,公司总产能从1.1亿吨增至1.3亿吨左右,增幅10.5%。

    盈利预测与投资建议

    公司成长性突出,随着小保当、袁大滩煤矿投产,公司产量有望逐年提升。同时公司销售结构有望逐步优化。另外,公司拟将已完成的回购股份全部用于转换公司未来发行的可转债。盈利预测方面,预计2019-2021年公司EPS分别为1.12元、1.21元和1.33元,19年PE8.7倍,而行业平均19EPE10.2倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,给予19年PE11倍,合理价值12.32元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。

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