欧派家居公司年报点评:多品类协同成长,大家居引领变革
事件:公司发布18年年报,18年实现营业收入115.1亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.7亿元,同比增长20.9%,扣非净利润15.0亿元,同比增长25.3%,基本每股收益3.77元/股,同比增长17.5%。
Q4营销策略积极,收入端增长提速:公司Q4单季度收入增速为18.0%,较Q3单季度10.7%的增速有所提升,我们判断这与公司在18Q4加大产品销售力度有关;Q4单季度净利润增速为4.6%,较于前三季度下滑明显;公司采用积极营销策略,持续优化19800套餐,以特价套餐抢单,开展“送床垫、保险箱”促销策略,抢占市场份额效果明显;盈利性来看Q4单季度净利率为11.2%,毛利率39.6%,尽管Q4促销力度加大,但公司盈利性仍然维持较高水平。
业务多点开花,厨柜衣柜增长稳健:分业务来看,衣柜快速增长态势继续保持,厨柜业务通过工程及大家居等多渠道发力保持平稳增长,木门及卫浴保持高增速已成为公司业绩重要增长点。
厨柜业务:18年厨柜实现收入57.7亿元,同比增长7.7%,专卖店数量为2276家(18年净增126家),销量为63万套较同比提升6.7%,单套均价9148元(17年为9064元),在大宗业务占比提升背景下,单套价格提升反映厨柜零售端客单值明显提升;此外公司年轻化品牌欧铂丽18年全面转换代理商,商业模式逐步成熟,18年欧铂丽实现收入4.6亿元,同比增长32.0%,门店数量为935家(18年净新增96家),我们测算欧派厨柜18年单店提货额为155万/年,同比下滑11.0%(剔除大宗、出口及欧铂丽业务),欧铂丽单店提货额为49.5万元/年,同比提升18.4%。
衣柜业务:18年衣柜业务实现收入41.5亿元,同比增长25.9%,专卖店数量为2113家(18年净增241家),销量为135.9万套同比提升17.7%,单套均价3053元(17年为2855元),在特价套餐抢单的营销策略下,公司依然有效提升客单价,实现产品结构的优化,我们测算欧派衣柜18年单店提货额为196万元,同比提升11.5%;
木门业务:18年木门收入为4.7亿元,同比增长47.7%,专卖店数量为825家(18年净增191家),18年是欧铂尼木门转型元年,公司针对产品定位、店面形象、渠道布局、产品配套等方面进行全面改革,从而实现高速增长。
卫浴业务:18年卫浴收入为4.5亿元,同比增长49.5%专卖店数量为559家(18年净增116家),18年卫浴在品牌、研发、生产、终端等各个系统均衡发力,产品研发从收纳功能突破,淋浴房、智能马桶等单品快速增长,快速拉动销量增长。
传统渠道增长稳健,大宗业务占比提升:分渠道来看,公司18年传统门店零售实现收入95.5亿元,同比增长15.1%,其中直营店收入3.0亿元,同比增长17.3%,经销店实现收入92.5亿元,同比增长15.1%;大宗业务18年收入为14.2亿元,同比增长47.0%,业务占比持续提升。
盈利能力保持稳定态势:公司18年净利率达13.7%,较于去年、同期13.4%小幅提升,主要系毛利率上涨所致。
规模效应&提价策略致毛利率提升:公司主业家具制造毛利率提升3.85pct至38.4%,其中衣柜毛利率提升7.24pct至42.0%,橱柜毛利率提升3.11pct至39.8%,卫浴毛利率提升7.21pct至26.5%,木门毛利率降低2.29pct至13.6%,我们判断衣柜及厨柜毛利率的显著提升与规模效应显现以及18上半年提价策略相关。
费用率提升明显:公司18年销售费用率10.2%(同比+0.48pct),主要系开拓市场,广告费大幅增加所致;管理费用率为12.2%(同比+2.82pct),主要系员工薪酬、折旧及办公费用提升所致;财务费用率为-0.28%(同比-0.31pct),主要由于利息收入大幅增加以及汇兑损益的影响导致。
大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:18年是欧派大家居发展元年,目前已在22个城市推行,其中宜宾模式与长沙模式效果优异,引领行业渠道变革,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。
整装大家居是指公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作,充分利用公司品牌知名度高、产品品类丰富、品类搭配工艺板材一体化等优势,对其进行品牌和产品的同步赋能。在整个客户服务环节,公司负责提供产品生产制造以及营销支持培训,家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。
19年保持快速成长,全渠道布局优势明显:在面对行业竞争加剧、渠道分流等挑战,公司一方面固守传统渠道优势,另一方面全面发展新兴渠道(电商整装等);2019年公司预计营业收入将同比增长15%左右,预计营业总成本将同比增长15%左右,预计净利润将同比增长20%左右;
传统渠道优势保障竞争力:公司完善的渠道建设能力与优质的经销商资源构建其护城河;一方面得益于率先进入行业发展经销体系的先天优势,另一方面公司拥有成熟完善的管理、考核、培训体系,经销体系能力保障公司在传统渠道方面的较强竞争优势。
新兴渠道涌现,公司积极布局:积极布局精装、整装、电商、外贸渠道业务,加强产品研发匹配各渠道营销定位,尤其在大家居方面,公司一方面在经销体系之外寻求最强装修公司,一方面在经销体系内遴选优质经销商进军整装业务。
盈利预测与评级:我们预计公司19、20年净利润分别为18.9亿元、21.8亿元,同比增长20.1%、15.3%,对应19-20年PE分别27倍、23倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为125.72~134.7元,给予“优于大市”评级。
风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。