中国化学:营收大幅上升,在手现金充裕,业务拓展具潜力

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇,肖文劲 日期:2019-04-15

在手订单充足,海外市场发展迅速

    公司2018年新签合同额1450.11亿元,同增52.52%,其中工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计和其他类业务分别同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分区域来看,境内、境外分别新签946.39、503.72亿元,分别同增54.15%、49.54%。原油价格的攀升带动了国内新一轮现代煤化工的投资热潮,且公司确立了“突出主业、相关多元化”的发展方向,预计非化工市场订单将持续增长。2019年公司计划新签订单总额1616亿元,同增11.95%。2019年Q1累计新签订单377.13亿元,同增47.13%。

    其他类主营业务发展迅速,营业收入大幅增加

    公司2018年实现营业收入814.45亿元,同比增加39.05%,其中毛利率较高的其他类主营业务增幅最大,实现营收126.88亿元,同增85.42%,主因房地产项目2018年开始销售。2019年计划完成营业收入935亿元,较2018年增长10.58%。2018年公司毛利率为11.64%,同减3.68个百分点,其中其他主营业务毛利率降低5.75个百分点,或因化工产品毛利率降低、地产业务初期毛利率低。随着公司业务结构的优化,我们预计2019年毛利率将有所好转。

    管理效率提高,期间费用率大幅下降

    2018年公司期间费用率为6.54%,较去年降低2.01个百分点,其中销售费用率0.46%和研发费用率3.17%,基本稳定;在相同会计口径下管理费用降低1.14个百分点,主因公司实施精细化管理;财务费用率降低0.90个百分点至0.1%,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加,预计今年可能有较多汇兑损失。计提资产减值损失12.64亿元,同比降低19.03%,主因去年钾肥项目计提减值基数大。2018年结合PTA产品未来市场走势及未来现金流量的变化情况,PTA项目计提资产减值损失3.96亿元,与上年基本持平。2018年公司实现归母净利润19.32亿元,同增24.08%,但仍低于市场一致预期。2019年计划实现利润总额29.7亿元,较2018年增长10.24%。

    经营性现金流转好,盘活资产发展业务

    报告期公司收现比降低3.59个百分点至0.8426,或因工程垫资增多;付现比降低4.88个百分点至0.7804,或受益于所得税下降;经营性现金流为49.09亿元,较上年增加20.23亿元。公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率仅63.9%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。

    投资建议

    大股东的增持表现了股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。由于2018年利润未达市场一致预期,海外工程落地存在低于预期的可能,我们下调了公司的盈利预测,预测2019~2020年EPS分别为0.49、0.61元/股(原EPS为0.75、0.86元/股),新增2021年EPS预测为0.77元/股,对应PE为14、11、9倍,下调目标价至8元(原目标价9.7元),维持“买入”评级。

    风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期

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