中国化学:化工主业持续复苏,多元化业务全面开花

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-04-15

公司2018年净利润增速24.1%,基本符合我们的预期(20%)。2018公司实现营业总收入814亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收149亿/191亿/196亿/278亿,同比分别增长41.9%/32.3%/46.4%/37.6%,分别实现净利润4.00亿/6.84亿/5.41亿/3.06亿,同比分别实现增长29.0%/27.4%/21.7%/15.6%。

    多元化业务发展格局逐步建立,海外市场开拓成效显著。公司18年工程施工业务收入657亿元,同比增长34.6%,毛利率同比下滑3.82个百分点至10.18%,我们认为一方面受宏观经济环境和境外政治因素等不利影响,18年部分新开工项目毛利率较低,成本有所提升,另一方面归因于高毛利的专业工程项目占比降低;

    勘察设计收入25.4亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升4.8个百分点至27.2%;实业及其他收入主要来源福建天辰耀隆己内酰胺项目销售、印尼巨港电站发电、部分加工制造及房地产销售,18年实现营收127亿元,同比增长85.4%,收入占比提升3.92个百分点至15.7%,主要系部分子公司房地产项目18年开始销售带动板块收入出现加大幅度增长,毛利率同比下滑5.70个百分点至15.7%,从开展其他业务的重要子公司来看,福建天辰耀隆收入45.1亿,同比下滑2.22%,权益净利润2.9亿,较去年基本持平;印尼电站收入5.47亿,同比下滑1.79%,权益净利润1.02亿元,同比增长3.09%;中化工程集团财务公司收入5.47亿,同比增长55.4%,权益净利润1.58亿元,同比增长63.0%。分地区来看,公司境内业务收入507亿元,同比增长24.2%,毛利率同比下滑2.39个百分点至12.9%;境外业务收入302亿元,同比增长74.0%,占比提升7.66个百分点至37.3%,主要来源为印尼、沙特、土耳其、文莱、马来西亚等国家项目,毛利率同比减少5.68个百分点至9.32%。

    公司综合毛利率下降3.68个百分点,期间费用率控制较好,资产减值同比减少,综合影响下净利率下滑0.17个百分点。2018年公司综合毛利率为11.6%,同比下滑3.68个百分点。加回研发费用,期间费用率同比降低2.02个百分点至6.54%,其中销售费用率较去年同期基本持平约为0.46%;管理费用率同比下降1.14个百分点至2.83%,主要系公司推进精细化管理取得成效,职工薪酬、社会保险及教育经费等项目支出同比减少6,603万元,研发费用率为3.17%,同比增加0.09个百分点;受益于人民币贬值,全年实现汇兑收益3.08个亿,去年同期约损失3.39亿元,带动财务费用率同比降低0.92个百分点至0.08%。公司18年继续较大规模计提资产减值损失12.64亿,其中四川晟达PTA 项目计提固定资产减值准备3.55亿元、无形资产减值准备0.41亿元,合计3.96亿元,该项目已累计减值12.9亿元,当前总资产26亿,现整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司经营;坏账损失计提6.75亿,比上年增加0.18亿;存货计提减值1.31亿,同比减少3.41亿,主要系东华科技刚果钾肥项目减值总额区分预付款项、库存商品和已完工未结算科目形成,分别转入预付款项6,750万元、库存商品1.46亿元所致,总体资产减值损失占营业收入比重同比降低1.11个百分点至1.55%,综合影响公司净利率同比下降0.17个百分点至2.55%。

    代收代付款增加导致经营活动现金流净额同比多流入20.2亿元。公司2018经营活动现金流量净额为49亿元,同比多流入20.2亿元,主要源于收到的代收代付款较去年同期增加18.2亿元。公司18年收现比84.3%,较去年同期降低3.6个百分点,应收票据及应收账款同比增加20亿元,存货中已完工未结算同比减少12.5亿元;预收款同比增加10.8亿。付现比78.0%,同比降低4.9个百分点,预付款项同比增加3.08亿,应付票据及应付账款同比增加36.4亿。

    公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度提升,多元化业务快速发展。公司18年全年新签合同1,450亿元,同比增长53%。按订单类型看,18年全年新签化学工程合同1,031亿,同比增长56%,占新签合同71%,其中化工新签519亿,同比增长58%,占比较去年提升1.15个百分点至35.8%;煤化工新签252亿,同比增长181%,占比17.4%,提升7.96个百分点;石油化工新签259亿,同比增长7.76%,占比降低7.43个百分点至17.9%。基础设施(包含原建筑和电力)新签281亿,同比增长122%,占比提升6.05个百分点至19.4%。环境治理新签52亿,同比增长9.52%,占比3.58%,降低1.4个百分点。分区域看,18年境内新签946亿,同比增长54%,延续17年66%高增速,我们认为国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;18年境外新签504亿,同比增长50%,19年一季度新签229亿,同比增长167%。

    维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为26.31亿/32.89亿/41.11亿,增速分别为36%/25%/25%,对应PE 分别为13X/10X/8.2X,维持“增持”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601117 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
我爱我家 持有 -- 研报
久远银海 持有 33.80 研报
易世达 持有 -- 研报
璞泰来 买入 -- 研报
石大胜华 买入 -- 研报
隆基股份 买入 -- 研报
通威股份 买入 -- 研报
宁德时代 买入 -- 研报
新宙邦 买入 -- 研报
恩捷股份 买入 -- 研报
天顺风能 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
凯文教育 0.60 0.57 研报
开元股份 0 1.10 研报
威创股份 0.45 0.49 研报
科斯伍德 0.67 0 研报
盛通股份 0.33 0.31 研报
美吉姆 0.73 0.40 研报
立思辰 0.46 0.49 研报
东方时尚 0 0 研报
中公教育 1.14 0.62 研报
三盛教育 0.60 0.65 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 42 持有 买入
伊利股份 36 持有 买入
完美世界 34 持有 持有
隆基股份 32 买入 买入
保利地产 31 买入 买入
中信证券 30 持有 中性
泸州老窖 29 持有 买入
比亚迪 29 持有 持有
上汽集团 28 买入 中性
瀚蓝环境 28 持有 持有
中国国旅 28 持有 买入
五粮液 28 买入 买入
广联达 28 持有 持有
恒生电子 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
三一重工 26 持有 买入
通威股份 26 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 494 88 239
汽车制造 397 43 207
建筑建材 315 47 169
机械行业 314 54 130
电子器件 286 56 190
金融行业 252 29 102
生物制药 250 52 146
化工行业 246 56 94
酿酒行业 217 15 134
交通运输 191 33 89
有色金属 180 41 36
家电行业 178 14 104
房地产 175 31 107
酒店旅游 165 20 70
商业百货 149 32 79
煤炭行业 144 31 63
钢铁行业 143 31 63