中国化学:化工主业持续复苏,多元化业务全面开花

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-04-15

公司2018年净利润增速24.1%,基本符合我们的预期(20%)。2018公司实现营业总收入814亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收149亿/191亿/196亿/278亿,同比分别增长41.9%/32.3%/46.4%/37.6%,分别实现净利润4.00亿/6.84亿/5.41亿/3.06亿,同比分别实现增长29.0%/27.4%/21.7%/15.6%。

    多元化业务发展格局逐步建立,海外市场开拓成效显著。公司18年工程施工业务收入657亿元,同比增长34.6%,毛利率同比下滑3.82个百分点至10.18%,我们认为一方面受宏观经济环境和境外政治因素等不利影响,18年部分新开工项目毛利率较低,成本有所提升,另一方面归因于高毛利的专业工程项目占比降低;

    勘察设计收入25.4亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升4.8个百分点至27.2%;实业及其他收入主要来源福建天辰耀隆己内酰胺项目销售、印尼巨港电站发电、部分加工制造及房地产销售,18年实现营收127亿元,同比增长85.4%,收入占比提升3.92个百分点至15.7%,主要系部分子公司房地产项目18年开始销售带动板块收入出现加大幅度增长,毛利率同比下滑5.70个百分点至15.7%,从开展其他业务的重要子公司来看,福建天辰耀隆收入45.1亿,同比下滑2.22%,权益净利润2.9亿,较去年基本持平;印尼电站收入5.47亿,同比下滑1.79%,权益净利润1.02亿元,同比增长3.09%;中化工程集团财务公司收入5.47亿,同比增长55.4%,权益净利润1.58亿元,同比增长63.0%。分地区来看,公司境内业务收入507亿元,同比增长24.2%,毛利率同比下滑2.39个百分点至12.9%;境外业务收入302亿元,同比增长74.0%,占比提升7.66个百分点至37.3%,主要来源为印尼、沙特、土耳其、文莱、马来西亚等国家项目,毛利率同比减少5.68个百分点至9.32%。

    公司综合毛利率下降3.68个百分点,期间费用率控制较好,资产减值同比减少,综合影响下净利率下滑0.17个百分点。2018年公司综合毛利率为11.6%,同比下滑3.68个百分点。加回研发费用,期间费用率同比降低2.02个百分点至6.54%,其中销售费用率较去年同期基本持平约为0.46%;管理费用率同比下降1.14个百分点至2.83%,主要系公司推进精细化管理取得成效,职工薪酬、社会保险及教育经费等项目支出同比减少6,603万元,研发费用率为3.17%,同比增加0.09个百分点;受益于人民币贬值,全年实现汇兑收益3.08个亿,去年同期约损失3.39亿元,带动财务费用率同比降低0.92个百分点至0.08%。公司18年继续较大规模计提资产减值损失12.64亿,其中四川晟达PTA 项目计提固定资产减值准备3.55亿元、无形资产减值准备0.41亿元,合计3.96亿元,该项目已累计减值12.9亿元,当前总资产26亿,现整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司经营;坏账损失计提6.75亿,比上年增加0.18亿;存货计提减值1.31亿,同比减少3.41亿,主要系东华科技刚果钾肥项目减值总额区分预付款项、库存商品和已完工未结算科目形成,分别转入预付款项6,750万元、库存商品1.46亿元所致,总体资产减值损失占营业收入比重同比降低1.11个百分点至1.55%,综合影响公司净利率同比下降0.17个百分点至2.55%。

    代收代付款增加导致经营活动现金流净额同比多流入20.2亿元。公司2018经营活动现金流量净额为49亿元,同比多流入20.2亿元,主要源于收到的代收代付款较去年同期增加18.2亿元。公司18年收现比84.3%,较去年同期降低3.6个百分点,应收票据及应收账款同比增加20亿元,存货中已完工未结算同比减少12.5亿元;预收款同比增加10.8亿。付现比78.0%,同比降低4.9个百分点,预付款项同比增加3.08亿,应付票据及应付账款同比增加36.4亿。

    公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度提升,多元化业务快速发展。公司18年全年新签合同1,450亿元,同比增长53%。按订单类型看,18年全年新签化学工程合同1,031亿,同比增长56%,占新签合同71%,其中化工新签519亿,同比增长58%,占比较去年提升1.15个百分点至35.8%;煤化工新签252亿,同比增长181%,占比17.4%,提升7.96个百分点;石油化工新签259亿,同比增长7.76%,占比降低7.43个百分点至17.9%。基础设施(包含原建筑和电力)新签281亿,同比增长122%,占比提升6.05个百分点至19.4%。环境治理新签52亿,同比增长9.52%,占比3.58%,降低1.4个百分点。分区域看,18年境内新签946亿,同比增长54%,延续17年66%高增速,我们认为国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;18年境外新签504亿,同比增长50%,19年一季度新签229亿,同比增长167%。

    维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为26.31亿/32.89亿/41.11亿,增速分别为36%/25%/25%,对应PE 分别为13X/10X/8.2X,维持“增持”评级。

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