新洋丰:新型复合肥快速增长,看好公司持续增长能力

新型复合肥销量显著增长,磷肥外销量随之下降

    报告期内,公司共实现磷复肥销量440.11万吨,同比+2.74%。其中,常规复合肥销量276.28万吨,同比+5.67%;新型复合肥销量54.85万吨,同比+12.17%;在复合肥销量增长的背景下,由于磷肥自用量随之增加致磷肥销量同比下降,报告期内实现磷肥(含磷酸一铵和过磷酸钙)销量108.95万吨,同比-7.65%。

    价格方面,氯基45%复合肥18年均价2177元/吨,相对17年的1969元/吨同比+10.6%;58%粉状磷酸一铵18年均价2479元/吨,相对17年的2125元/吨同比+16.7%。

    营销创新深化推进,深耕渠道保证销量持续增长

    报告期内,公司营销系统继续在产品推广和销售、模式创新和渠道创新等工作取得突破性进展。其中,2018年全年渠道招商两百多家,现已形成营销人员1000余名,一级代理商4800余家,终端零售商近70000家的营销网络。良好的渠道布局也为公司复合肥销量的持续增长提供了推动力。

    收入结构优化,贸易收入占比大幅下降

    报告期内,公司收入结构持续优化。其中,贸易业务收入大幅下降。2018年,公司贸易业务实现收入5.5亿元(同比-46.5%),占总营收比重5.49%(同比-5.91pct)。贸易业务毛利率较低,贸易收入的下降使得公司收入结构更加优化。

    复合肥毛利率有所下降,磷肥毛利率小幅上升

    报告期内,受磷矿石等原材料价格上涨带来的价格传导,公司各产品毛利率走势有所分化。其中,常规复合肥实现毛利率19.32%,同比-1.8pct;新型复合肥实现毛利率24.12%,同比-1.7pct;磷肥实现毛利率18.46%,同比+1.91pct。

    期间费用率小幅下降

    报告期内,公司发生销售费用5.5亿元,同比+8.59%,费用率5.5%;发生管理费用2.9亿元,同比+5.14%,费用率3.3%;财务费用-2370万元,主要因汇率波动当期产生较多汇兑收益。期间费用率整体保持稳定,小幅下降。

    19年Q1继续保持稳健增长,加大回购股份力度彰显未来发展信心

    进入19年后,公司业绩持续稳健增长,19年Q1净利润同比增速继续维持在20%水平,利润增持依然显著优于收入增速,公司增长质量较高。

    此外,2月11日,公司公告投资3250万元和罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司。新合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,着手目标用3-5年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。

    3月4日,公司调整回购方案,回购资金由不低于1亿元,调增至3-5亿元,回购仍在持续进行中,回购股份依然将会在适宜时机用来实施股权激励。

    龙头优质明显,渠道+成本优势促公司稳健增长

    新洋丰作为我国磷复肥行业龙头企业,公司出色的渠道拓展优势以及显著的成本控制能力,是我们看好公司持续增长的重要因素。此外,农产品价格底部回暖,也或将为板块带来估值提升机会。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.2、9.9和12.2亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“增持”评级。