厦门钨业:钴价下跌影响利润,三元产能持续增长

发布18年年报,归母净利润同比下降19.30%

    公司于4月12日发布18年年报:2018年实现营业总收入195.57亿元,同比增长37.84%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.30%;扣非后归母净利润为3.08亿元,同比下降38.76%。18年第四季度实现营收54.17亿元,同比增加33.89%;归母净利润0.49亿元,同比增长59.22%,扣非后归母净利润为-0.09亿元。公司业绩基本符合我们预期。公司锂电材料产能持续增长,预计19-21年EPS为0.40/0.47/0.57元,维持公司“增持”评级。

    电池材料产品利润下滑,政府补助增厚非经常损益

    据年报,18年公司新能源电池材料产业实现销售收入72亿元,实现利润总额9254万元。公司18年锂离子材料产量同比增加31.49%,带动营收规模提升;但18年下半年钴价下跌带动产品价格下跌,电池材料毛利率同比下滑3.76个百分点导致盈利水平有所下滑。据年报,公司18年非经常损益对利润影响额为1.9亿元,其中计入当期损益的政府补助达到2.6亿元,增厚了公司利润水平。

    动力三元材料项目陆续推进,产能有望持续增长

    据年报披露,公司三明基地6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划2019年8月投产;宁德基地年产1万吨三元正极材料项目18年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地1万吨三元正极材料项目一期6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产并继续推进,随着新增项目产能的爬坡, 19-21 年电池材料业务规模有望持续提升。

    钨深加工多个项目建设中,静待行业企稳向好

    据年报,厦门金鹭切削刀具(年产4千万片数控刀片和7百万件整体刀具)扩产项目,已经在2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年3月土建竣工;天津百斯图刀体扩产项目已在2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年2月主体工程开工。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,19-21年钨行业有望企稳回暖,公司钨刀具等深加工产品项目投产后,有望对营收和利润产生积极影响。

    关注锂电材料产能扩张,维持“增持”评级

    由于钴锂原料价格同比下降,且19年一季度业绩预告低于预期,适当下调盈利预测,预计公司19-21年营收为204.57、244.06和283.44亿元,归母净利润为5.59、6.60、8.07亿元,19-20年净利润较此前下调17.31%、23.43%,对应当前PE为38、32、27倍。参考同行业19年平均PE水平33倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE39-41倍,对应目标价15.60-16.40元(原为15.36-16.32元)。维持公司“增持”评级。

    风险提示:公司项目进度不及预期;钴、钨、稀土等金属价格下跌。