粤电力A:18年电价煤价拖累业绩,19Q1电价上涨、煤价下滑业绩预增1466%~1988

事件

    公司发布2018年报:全年营收274亿元,同比增2.87%;归母净利润4.74亿元,同比减36.16%;EPS为0.09元/股,同比减35.71%。资产减值损失2.52亿元,同比增加72.68%。Q1-Q4归母净利润为:0.06、4.43、4.90、-4.64亿元,同比变化分别为:104.98%、81.49%、-25%、-1094.29%,公司下半年业绩同比明显下滑。18年利润分配方案为:每10股派发红利0.6元(含税)。

    18年售电量同比增长,电价下滑、煤价高企拖累公司业绩

    公司18年售电量709.84亿千瓦时,同比增4.4%;其中,H1售电量363.11亿千瓦时,同比增12.61%;H2售电量346.73亿千瓦时,同比降2.96%,拖累全年增速。广东省H1用电量增速高达9.28%,下半年受贸易战等影响增速下滑,全年增速降低至6.11%;全年西电送广东电量同比增长8.5%;叠加新增核电、限煤等因素,公司电量增长受到严重挤压。未来随着广东经济增长,省内用电量提高有望带动公司发电量提升。

    市场化交易价差扩大,公司售电均价持续下降,煤价拖累公司业绩。公司全年售电均价为441.99元/兆瓦时,同比降2.17%;H1售电均价为439.58元/兆瓦时;下半年市场化折价收窄,全年电价高于上半年电价。从2018开始,广东的月度集中竞价价差持续走低,2019年4月统一出清价为-28.8元/兆瓦时,相比1-3月的-35.05、-37.2、-34.05元/兆瓦时大幅收窄,是广东自开展月度竞价交易以来的历史最低值。我们认为在广东省双控政策管控下,省内电力市场供需格局逐步改善,市场化折价将持续收窄。18年煤价居高不下、公司发电量增长,公司燃料成本同比增0.92%。

    清洁能源占比逐渐提高,电价、煤价促进19年Q1业绩预增1466%-1988%

    公司18年关停沙角A厂1号机组(21万千瓦)并计提减值损失,19年将关停2、3号机组,23年将关停4、5号机组。18年-19年Q1惠州天然气发电二期#4、#5、#6机合计140万千瓦装机投产,18年徐闻风电共计9.35万千瓦投产;至19年Q1,公司可控装机2143万千瓦,煤机、气电、风电水电分别为1714、374、55万千瓦。公司将大力发展海上风电,18年新核准海上与陆上风电共计175.7万千瓦。

    19年Q1公司发电量144.93亿千瓦时,同比减10.10%;受装机减少、省内统调煤电减少影响,公司煤电发电量121.49亿千瓦时,同比减18.16%;受装机增加、省内统调增加影响,公司气电、风电、水电发电量分别为20.40、2.22、0.82,同比增89.16%、44.98%、83.06%。一季度煤价下降、市场电让利幅度同比收窄,公司发电毛利同比增加,归母净利0.9-1.2亿元,同比大幅增长1466%-1988%。

    盈利预测:公司18年业绩不达预期,19Q1在清洁能源电量提升、电价提升、煤价下降的影响下,公司业绩表现良好,因此我们调整对公司以上参数预测及盈利预测。我们将公司19-20年归母净利润从12.56、15.82亿元调整到8.81、10.31亿元,对应EPS从0.24、0.30元调整到0.17、0.2元。

    风险提示:煤价高企,发电量不及预期,市场化折价过高,火电厂关停