东方电缆:十年磨一剑,海缆龙头进入业绩加速释放期

事件:

    公司发布年度报告,2018年营收30.2亿,同比增长46.7%,归母净利润1.71亿,同比增长242.6%。

    经营分析:

    海上风电装机超预期,现有海缆产能供不应求:CWEA披露2018年新增海上风电装机1.65GW,累计装机达到4.44GW,新增装机容量超出此前市场预期。根据第三方咨询机构WoodMackenzie统计,仅2018年最后两个月,即有超过32GW的海上风电项目(含“核准前公示”)完成核准。2018年在建、已核准待建和处于核准前公示阶段的海上风电项目总规模达到49.3GW。2018年广东、江苏海上风电的核准分别达到9.4GW、7.5GW,继续领跑。仅仅是去年11-12月份期间核准的项目就高达15.4GW,核准氛围浓厚,但该现象背后也反映了产业对2019年海上风电竞价的担忧,但根据最新核准项目来看,在0.85元/kwh的标杆基础上电价竞价下浮空间不超过0.05元/kwh,整体相对温和,海上风电运营商整体盈利能力还是比较突出。目前来看220kV以上海缆行业仅有两大竞争对手中天科技和亨通光电,当前均仅有大约12亿的年产能,至今仍没有正式公告扩充产能计划,公司现有产能规模15亿,三者年产能40亿左右仅仅能满足大约2.4GW需求,处于供不应求局面。公司率先扩产,预计在2020年二季度开始阳江新建产能将陆续释放,2020年底海缆产能达到30亿左右。

    业绩持续高增长确定性高:公司2017-2018年新增海缆及敷设订单分别为13.8亿、19.6亿,今年截至一季度新增海缆及敷设订单达到9.7亿,当前在手订单生产计划已经排至2020年,预计2019-2020年新增订单超过55亿。在竞价机制下,预计上网电价下降可能会使得单位建设投资下降加快,但由于行业海缆产能仍然处于严重供不应求状态,所以整体海缆价格下降空间应会小于风机价格下降速度,另外叠加铜等上游原材料大宗商品仍处于价格下跌趋势,公司海缆业务毛利率将保持在30%附近,业绩将维持高增长。

    盈利调整和投资建议:

    海上风电核准和装机超预期下,海缆招标总额有望提升,公司2019-2021归母净利润为3.1亿(上调7%)、4.3亿(上调8%)、5.4亿,业绩复合增长47%,对应三年PE分别为20x、14x、11x,目标价15.4元,买入评级。

    风险提示:

    海上风电电价下滑超预期;海上风电技术进步及成本下降存在不确定性;上游铜价波动;非公开发行募资项目实施进度不达预期。