华峰氨纶:成本优势铸就氨纶龙头,收购华峰新材实现产业链的整合延伸

国内最大的氨纶生产企业,规模、技术、成本优势明显。公司目前拥有各类氨纶产能11.1万吨。公司产品规格覆盖10D-2500D,目前氨纶产量国内第一,产品销售覆盖全国20多个省市,并出口39个国家和地区。

    氨纶行业新增产能接近尾声,消费升级带来需求提升,行业供需有望好转。国内氨纶产能投放高峰期在2013-2014年,从2016年起陆续有大约7万吨的老旧产能逐步退出,预计2019年、2020年新增产能约为10、6.5万吨,且均为龙头企业扩产,供给端逐步向好,行业集中度进一步提升。就需求端而言,氨纶的下游应用正由单一的织物向其他各领域拓展,经测算2015-2018年国内氨纶裸纱、氨纶包芯纱、氨纶包覆纱的CAGR分别为12%、14%、5%,综合增速约为7%,同时,随着消费升级对纺织品要求的提升,氨纶添加比例在逐年提高,从3%上升到5%-8%,部分高档内衣已提高到10%左右,氨纶作为面料中的添加剂,受纺服景气度波动较小,因此我们预计氨纶需求未来几年仍能保持6%-8%的增速。

    重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。公司重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,同时也比同行新乡、衢州晓星、泰和宁夏新上氨纶项目的成本低1100-2200元/吨左右。重庆三四期的投产将巩固华峰的成本优势以及行业龙头地位,新增低成本产能的充分释放也将带来较大的业绩弹性,根据我们测算,氨纶价格每上涨1000元/吨,将增厚公司税后净利润1.05亿元。

    收购集团旗下华峰新材,实现产业链的整合延伸。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资,发行股份的价格暂定为4.15元/股。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,拥有多项发明专利和自有技术,研发实力强。华峰新材料2018年实现营业收入106.65亿元,归母净利润15.25亿元,总资产86.72亿元,净资产34.28亿元,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。

    投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地低边际成本的先进产能的投产将带来较大的业绩弹性。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,首次覆盖,给予增持评级,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.40、5.28、6.98亿元,EPS分别为0.26、0.31、0.42元,对应的PE为25X、21X、15X。

    风险提示:1.氨纶价格下行;2.纺织服装需求下滑。3.收购进展不顺利。