利民股份2018年报点评:主营产品量价齐升,并购威远增厚业绩

主要产品量价齐升,新河贡献较高利润增量

    2018年公司实现营收15.19亿元,同增6.73%,实现归母净利润2.07亿元,同增50.93%,业绩增长主要得益于公司及参股公司主要产品需求旺盛、量价齐升,市场竞争优势显著。价格方面,硝磺草酮因供应偏紧,由2018年初16万元/吨上涨至23万元/吨;百菌清受益于环保趋严下的开工受限,供给端不断收缩,年内价格上涨10%至5.5万元/吨。产量方面,公司于2018H2开始进入新产能集中投放期,1万吨代森锰锌新产能已于2018年底建成,预计供需格局良好的硝磺草酮产能也将持续扩张。此外,公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能10月建成后逐步放量、快速达产,业绩增长显著,成为公司重要利润来源。

    在建产能稳步推进,新项目打开成长空间

    公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯环评已过,有望于2020年投入运行。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增厚,打开成长空间。

    收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期

    公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。

    投资建议

    暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。

    风险提示

    在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。