中顺洁柔:渠道强化全面开启,盈利回升可期
事件:
公司公告2018年报,2018年实现收入56.78亿元,同比增速22.43%;利润4.069亿,同比增速16.6%,扣非后净利润同比增速20.27%。拟每10股派发现金红利0.23元(含税)。
评论:
1、业绩符合预期,渠道+产品驱动营收持续较好增长
Q4单季,收入同比增长24.2%,环比提升2.55pct。通过三年的渠道建设,公司KA/GT/AFH/EC等渠道全面发力,销售网点不断扩展下沉,18年产品覆盖的县市区达到1791个(超目标达成),经销商数量新增256个,公司2019年目标新增加县市区500个。分渠道看,预计电商增速达65%以上,经销商增速11%以上。截至2018年底,公司总产能66万吨,预计19年将新增产能湖北10万吨、唐山5万吨,为业务发展提供保障。受销售规模增加、产品库存补回正常水平影响,存货余额较17年底增加56.8%,但环比持续改善。
2、成本上行、汇率波动影响毛利率,盈利回升可期
18年综合毛利率34.07%,同比降0.9pct;Q4单季毛利率30.96%,同比降1.77pct,主要因人民币对美元汇率波动、以及浆成本高位,导致营业成本增加。同时,由于四季度以来浆价已高位有所回落,预计一季度毛利率将环比改善。18年公司高毛利产品(FACE+LOTION+自然木)收入占比已达63.4%,未来随着产品结构持续优化,有望对公司盈利形成较好支撑。18年销售、管理+研发、分别同比变动-1.3pct、+0.1pct,财务费用率稳定,净利率7.17%,同比略降0.36pct。Q4单季,归母同比减少8.08%,净利率5.9%,扣非净利同比增长10.5%。
3、19年渠道强化全面开启,维持“强烈推荐-A”评级
作为国内生活用纸一线品牌,公司营销改善在前,好产品搭上渠道快车,持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,再添发展动力。预计2019~2021年净利分别为4.9亿元、5.9亿元、6.9亿元,同比分别增长21%、20%、16%,目前股价对应19年PE为27x,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑