合兴包装:轻资产扩张走通中国特色市场集中之路

我国纸包装市场规模大,但行业分散,市场集中度提升成为大势所趋。环保监管力度强化、供给侧结构性改革的推动使得原先中小型包装企业得以发展的环境不复存在,国际对比看大型包装企业集中度提升是大势所趋。

    从异地自建工厂到轻资产扩张,PSCP打通中国市场集中度提升之路。早期合兴包装曾通过异地自建工厂、管理输出完成全国布点,具备全国服务能力后,2016年起公司开始探索以产业链服务为核心的轻资产扩张模式,推出PSCP平台联结客户与行业内中小企业,通过产能合作、订单合作,以及公司管理能力输出,3年以来成效明显,既能无资本消耗扩大公司产能规模,提高市占率,又能实现客户、合作包装厂与平台企业三方共赢。

    因缘际会收购国际纸业中国及东南亚业务,扩大产能,拓展客户,抢滩新兴市场。公司2016年设立并购基金收购国际纸业中国及东南亚业务(合众创亚),3年整合后2018年标的公司并表,提高公司营业收入近1倍,增厚盈利并带来客户资源,其中4个东南亚布点还为公司抢滩国外市场奠定良基。

    经营情况显著改善,低毛利+高周转构成壁垒,珍视低利率环境下企业股价弹性,维持“强烈推荐-A”评级。与2017年相比公司资产结构、经营情况和经营效率指标显著改善;公司毛利率较低、但周转率较高,使得公司ROE弹性大。我们看好公司市占率的持续提升,以及通过供应链服务业务进行轻资产扩张的前景;最后,历史数据观察企业在低利率环境下股价弹性大。我们看好瓦楞纸包装行业龙头企业合兴包装市占率的持续提升,以及公司通过供应链服务业务进行轻资产扩张的前景。2019-2021年EPS分别为0.30、0.36、0.43元,给予公司19年30倍PE目标价9元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下行,行业格局重大变化,原材料价格大幅上行