洽洽食品:新品快速增长,内部改革初显成效

事件:公司2018年实现营业收入41.97亿元,同比增长16.5%,净利润4.33亿元,同比增长35.6%;净利润率10.31%,同比上升1.45个百分点。EPS 0.85元。公司拟每股派现0.5元(含税)。 有别于市场的观点:

    1、提价、新品放量叠加春节错期,四季度收入保持高速增长:公司此前已经发布业绩快报,从年报的具体指标来看,各项指标都显示公司经营情况良好。公司各单季度收入增速分别为28.44%、5.86%、13.78%和17.81%,利润增速分别为8.82%、23.41%、48.87%和56.86%,四季度收入保持高增长,同时利润加速更明显。主要原因包括1)公司三季度对公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等;2)新品蓝袋瓜子和黄袋坚果四季度增长强劲;3)19年春节较18年提前,春节错期部分收入计入四季度。

    2、品类扩张进入快车道:分品类看,传统葵花籽类产品全年同比增长12.22%,其中蓝袋系列产品销售突破7.1亿元,占瓜子整体比重达到1/4左右。小黄袋每日坚果销售突破5亿元,同比翻倍增长。山药脆片产品山药妹在2018年6、7月份推出后,即实现销售收入突破6,000万元。分区域来看,华东区域增长最快,达到34.36%,华南次之达到14.39%,华北较慢仅为6.58%。电商发展迅速,去年收入达到2.8亿,同比增长42.47%。此外淘数据显示19年一季度线上收入继续保持翻倍以上的快速增长。预计全年蓝袋瓜子与黄袋坚果收入均达到9亿元左右。

    3、毛利率上升,费用率保持稳定,现金流强劲:由于提价效应,公司四季度毛利率同比上升2.6个百分点,全年上升1.3个百分点。其中葵花籽毛利率上升1.72个百分点达到35.2%,坚果类毛利率上升2.95个百分点达到19.17%。销售费用和管理费用变动不大。财务费用率全年下降0.4个百分点,投资收益同比增长4734万元。公司经营性现金流同比增长155%,主要原因是收入提速,毛利提升,以及话语权增强,应付账款增加2.3亿。

    4、内部变革,回购股份提振信心:公司17年以来内部变革明显,提出了未来五年百亿收入的发展规划,将战略重心聚焦于瓜子和坚果两大业务上,提出“专注坚果质造20年”的定位。公司公告拟以不低于0.5亿不超过1亿元回购公司股份,回购价格不超过30元/股,其中不超过50%回购总数的股份用于员工激励,剩余部分用于可转债。按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额为333万股,占目前公司总股本的0.66%。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.17/1.36元,对应估值为22/19/17,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期等风险。