今世缘:收入份额为先,渠道势能不减

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜,李泽明 日期:2019-04-15

年报符合预期,19Q1收入利润增长31%/26%,利润增速略慢主要系公司当前处于扩张期,更重视份额提升。公司18年营收37.4亿,同比+26.5%,归母净利润11.5亿,同比+28.5%。Q4单季收入5.8亿,同比+3.1%,归母净利润1.2亿,同比+3.6%,Q4增速放缓主要系公司提前完成全年任务,四季度主动控制发货节奏所致。19Q1收入19.5亿,同比+31.1%,归母净利润6.4亿,同比+26%,利润增速略慢主要系公司当前处于收入扩张期,更重视市场份额提升,费用投入加大所致。Q1末预收款2.9亿,同比+19.2%,增速不高主要系公司今年加大了对经销商的支持力度,打款政策宽松,增加票据使用等。我们认为,利润与预收增速略慢,均是由公司当前所处发展阶段所决定,公司处于扩张期,提份额扩收入是正确做法,利于公司长远发展。Q1末现金回款13.1亿,同比+11.7%,经营净现金流-0.54亿,同比-136.5%,主要系本期采购及支付税费较多所致。

    产品结构升级推动毛利率提升,费用率及税金率提升压制利润表现。公司18年及19Q1毛利率分别为72.9%、74.7%,分别同比+1.16pct、+0.3pct,毛利率提升主要系产品结构升级所致,18年及19Q1以国缘为主的特A+产品分别同比增长42.7%、44.9%,19Q1毛利率提升幅度较小,主要系去年预提费用较高、今年通过让价的方式兑付所致。18及19Q1销售费用率分别+1.17pct、+1.34pct(主要是广告及渠道费用投入加大),管理费用率分别-1.6pct、-0.82pct,税金及附加比率分别+3.2pct、+1.17pct(主要是业务增长及流转税实现较多),销售费用率及税金率提升为压制利润的核心因素,致19Q1净利率下降1.33pct至32.83%。

    淮安盐城保持稳增,南京继续延续高增长,未来苏南有望接力。分区域看,淮安、盐城为大本营市场,基数较大,18及19Q1继续保持稳健增速;南京大区继续延续高增趋势,18年及19Q1分别增长52%、54%,19Q1收入已超越淮安大区成为第一。公司未来在省内将打造更多成长型市场,学习借鉴南京的成功经验,苏南市场潜力大,有望未来接替南京实现高增长。此外,公司从18Q4开始加大省外山东布局,19Q1省外同比+72%,提速明显。

    全年展望:公司当前处于扩张期,收入份额为先,费用加大背景下,业绩弹性不宜期待过高。公司目前正处于快速扩张期的阶段,未来3-5年将更重视收入增长份额提升,我们认为,在当前品牌分化加剧背景下,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展。展望19年及来年,随着产品结构继续升级,省内市场不断深耕下沉,以及流通渠道的持续发力,公司收入有望保持较高增长。19年需求下行背景下,有投资者担心洋河加大投入会对今世缘造成较大影响。我们认为,省内竞争加剧预计对今世缘影响有限,洋河的渠道调整和利润提升需要时间,国缘的相对优势仍在。考虑到公司当前处于扩张期,市场投入将持续加大,预计费用率将有所上移,业绩弹性不宜期待过高。

    渠道势能持续释放,增长势头不改,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司产品保持高利润率,坚持团购模式持续培育消费者效果显现,当前处于快速扩张期,渠道势能持续释放,收入有望维持高增。考虑到公司当前发展阶段更加重视收入及份额,市场投入将持续加大,费用率预计将有所上移,利润弹性不宜期待过高。略调整19-20年EPS 1.15和1.38元(前次1.13、1.37元),给予20年20-25X,一年目标价28-35元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603369 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拓普集团 持有 -- 研报
贵州茅台 买入 1150.00 研报
航锦科技 买入 -- 研报
金科股份 持有 8.53 研报
长春高新 买入 363.60 研报
中信证券 买入 -- 研报
天齐锂业 买入 -- 研报
赣锋锂业 买入 -- 研报
威华股份 买入 -- 研报
普莱柯 中性 -- 研报
日机密封 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
景嘉微 0 0 研报
海兰信 0.71 0.66 研报
中国动力 0.32 0.17 研报
中直股份 0.38 0.37 研报
中航飞机 0.14 0.10 研报
中航沈飞 0.54 0 研报
杰赛科技 0.57 0.56 研报
四创电子 0.48 0.47 研报
中航光电 0.49 0.55 研报
中航电测 0.59 0.52 研报
航发动力 0.30 0.28 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
五粮液 32 持有 买入
伊利股份 31 持有 买入
比亚迪 30 持有 持有
完美世界 30 持有 持有
万华化学 27 持有 持有
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 持有
五粮液 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
中信证券 25 持有 买入
三一重工 25 持有 中性
保利地产 25 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 639 83 348
汽车制造 485 37 288
电子器件 434 53 250
钢铁行业 426 29 266
化工行业 402 47 169
建筑建材 385 44 198
金融行业 380 24 181
生物制药 318 55 158
食品行业 295 22 113
酿酒行业 290 17 137
房地产 280 25 214
机械行业 276 52 124
煤炭行业 267 28 119
家电行业 243 14 147
商业百货 205 32 109
有色金属 200 38 62
酒店旅游 193 20 62