洽洽食品2018年报点评:聚焦核心品类,提价效应凸显

事件:公司发布2018年报,2018年实现营业总收入42.0亿元,同增16.5%,归母净利润4.3亿元,同增35.6%,扣非归母净利润3.3亿元,同增46.1%,其中2018Q4实现营业总收入12.9亿元,同增17.8%,归母净利润1.3亿元,同增56.9%,扣非归母净利润1.0亿元,同增48.6%,拟10股派5元。同时公司拟回购5000万元—1亿元,回购价格不超过30元/股,不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划;并拟整体吸收合并全资子公司华康资产。

    收入符合预期,蓝袋及每日坚果目标达成。分产品来看,公司葵花子业务收入28.1亿元,同增12.2%,其中红袋收入约22亿元,同增约7%,蓝袋系列收入超6.1亿元(含税口径超7.1亿元),同增约35%;坚果业务收入5.0亿元,同增103.2%,其中每日坚果收入超4.3亿元(含税口径超5亿元),保持快速放量态势。此外,公司山药脆片新品山药妹于2018年6/7月推出后表现亮眼,全年销售收入突破6000万元。分地区来看,公司南方区/东方区/北方区收入分别为16.2/10.8/8.4亿元,分别同增14.4%/34.4%/6.6%,电商渠道收入为2.8亿元,同增42.7%,海外地区收入为2.4亿元,同增11.2%。公司在电商渠道不断开发出每日坚果和山药脆片的差异化产品,保持较快增长。

    毛利率改善,提价效应显现。2018年公司毛利率31.2%,同比提升1.3pcts,其中葵花子毛利率35.2%,同比提升1.7pcts,坚果毛利率19.2%,同比提升2.95pcts,毛利率提升主要系产品提价和每日坚果包装自动化程度提升。公司分别于2018年6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价,后续随着提价效应和规模优势,红袋系列和每日坚果系列毛利率仍有望持续提升。同时,公司凭借坚果包装自动化入选“2018年智能制造试点示范企业”。费用率方面,2018年公司销售费用率13.6%,同比基本持平,管理费用率5.8%(含研发费用率0.6%),同比下降0.1pct。此外,公司投资收益8720万元,同增118.8%,主要系公司聚焦主业处置子公司所致。综合来看,公司盈利能力稳步提升,2018年净利率为10.5%,同比提升1.6pcts。

    清晰定位聚焦主业,改革成效逐步显现。公司聚焦瓜子坚果双主业,不断梳理贡献较低品牌,剥离盈利性较差资产,提高经营管理的效率,2018H2公告出售三家子公司,2019年4月公告拟吸收合并华康资产。同时在内部管理上,公司将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,强化激励考核,并回购股份推进员工持股计划,当前第三期第一批员工持股计划已经购买完成,在此基础上,员工积极性增强,公司打造新品能力不断提升。展望未来,在产品方面,公司将持续提升红袋系列市占率,不断拓展蓝袋系列品类和渠道,提升蓝袋系列盈利能力,强化每日坚果线上线下协同,并加大山药脆片山药妹和海瓜子等新品的宣传力度。在渠道方面,公司进一步加强渠道建设,通过一县一店等项目加速传统渠道深耕,全面突破新兴渠道,同步发力线上渠道。

    盈利预测、估值及投资评级。公司于18年下半年对红袋和每日坚果进行提价,受益于提价效应及利润低基数因素,预计短期19H1具备业绩弹性。中长期看,公司内部优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业,市场份额有望提升,规模效应持续扩大。我们略调整公司2019-2020年EPS预测至1.05/1.21元(原预测值为1.04/1.20元),并引入2021年EPS预测1.40元,对应PE为22/19/16倍,给予20年25倍PE,对应12个月目标价为30元,上调至“强推”评级。

    风险提示:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险。