纳思达:增资联想图像,抢占份额的里程碑事件

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:申万宏源研究所 日期:2019-04-15

公司公告:与联想集团旗下打印机业务主体联想(北京)有限公司(以下简称“联想北京”)及联想图像(天津)科技有限公司(以下简称“联想图像”)签署增资协议,拟出资1696万元,认购联想图像新增注册资本,本次交易完成后,纳思达将持有联想图像10%的股权。

    抢占国内份额的里程碑事件。根据国家企业信用信息公示系统数据显示,联想图像系联想北京全资子公司,纳思达增资后,持股10%,联想图像为联想集团旗下以打印机销售和服务为主营业务的公司。联想与公司合作多年,联想旗下君联资本系公司大股东赛纳科技A轮融资出资方,且君联资本作为出资人于2016年与公司一同收购Lexmark,目前君联资本持有Lexmark5.88%股权。我们认为,公司增资联想图像,开启了国内打印机市场整合第一步,联想为Brother品牌打印机代工多年,联想图像具有较好的国内渠道资源,公司增资后,有望在各方面进行合作,与联想双方实现更紧密的战略协同。

    开启国内激光打印机市场整合第一步,长期意在成为全球激光打印机前三甲。目前从全球范围激光打印机格局,惠普一家独大,从销量看,前三分别为惠普HPInc(43%)、brother(14%)、CanonGroup(11%),Lexmark及奔图(Pantum)累计销量占全球比重4%,然而从销售额角度,前三分别为HPInc(17%)、CanonGroup(16%)、施乐XeroxGroup(16%),Brother仅占全球销售额的3%,Lexmark及奔图(Pantum)累计销售额占全球比重2.2%。考虑到奔图在中国销量占比约5%,Lexmark以欧美高端市场为主,在中国几乎没有业务布局,我们认为,跟联想图像的合作,是国内打印机格局变革的第一步,符合我们前期关于打印机行业巨头化的判断。

    公司芯片及耗材业务稳健增长,后续增长弹性主要在利盟。一方面,利盟生产已逐步转移至珠海,后续生产成本有望进一步降低,提升毛利率,另外一方面,经过两年整合,利盟内部管理及费用控制已初见成效,预计2019年管理费用率将回归正常水平,第三,随着并购贷款还本增加,预计后续利息将逐步降低,并且摊销自2020年开始将大幅下滑。我们预计利盟2019-2020年有望实现净利润13.11、18.78亿元,公司目前持有利盟51%股权,可增厚公司归母净利润6.69、9.58亿元。

    利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2018-2022年收入分别为216/258/309/367/437亿元,归母净利润分别为9.68/13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应PE为32/22/15/12/10X,相比于2018年快报9.7亿元,至2022年,利润增长至32亿元,近2.3倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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