皖能电力:电量向好煤价下行,19Q1业绩高增

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-04-15

电量向好煤价下行,19Q1业绩符合预期

    公司公告预计19Q1实现归母净利1.1-1.7亿元,同比+32.9%~98.2%,预计非经常性损益对归母净利影响约60万元(18Q1为75万元)。此前预告18年公司业绩4.3~6.3亿,同比增长226%-377%。火电业绩持续好转,主要系19Q1同比新增钱营孜发电厂装机70万千瓦,18年12月实现对参股公司阜阳华润增资控股,导致发电量增加;煤价下行引盈利回升。上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。

    安徽省区域供需格局好,助推火电发电量较快增长

    省内供需较好驱动2M19安徽火电发电增速高达6.4%,2M19安徽用电增速高达10.6%,延续高增长态势,未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势,高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求,三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性,用电需求向好。供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。

    煤价弹性高,助推业绩向上

    1-2M19安徽电煤价格指数同比下跌60元/吨(-9%),煤价下行驱动Q1业绩大幅增长。公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。

    大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升

    公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案已过会,根据调研,预计19Q2起确认投资收益。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    暂不考虑收购神皖能源并表影响,结合前次18年业绩预告超预期,主要系电力电价超预期,现上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19年平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。

    风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。

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