利民股份2018年报点评:百菌清放量增厚利润,多项目启动+收购威远高速成长可期

受益产品涨价及百菌清新产能投放,公司2018全年表现亮眼。环保高压限制供给、再叠加安全事故,公司产品霜脲氰(+33%)、苯醚甲环唑(+42%)、硝磺草酮(+40%)年均价有不同程度上涨。参股的新河公司2wt/a百菌清在18年达产,另1wt/a产能也于18Q4建成投产,新河百菌清产能从8kt/a扩至3wt/a,给公司带来投资收益较17年增加8308w,拉动公司净利率提升3.81pct至13.77%。

    加快巴西登记步伐,代森锰锌销售有望回暖。由于18年代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄,以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产,双吉18年业绩未达预计效益。目前巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求依旧持续,巴西市场的DF需求量在2wt以上,公司加快推动巴西登记事宜,双吉1wt项目有望19上半年建成投产,双吉代森系产品销售有望回暖。

    苯醚甲环唑项目启动,威远收购在即,增厚公司业绩。公司18年底启动500t/a苯醚甲环唑项目,预计将于2019年下半年建成投产。苯醚甲环唑是三唑类杀菌剂,主要用于果蔬及水稻等作物,复配前景乐观,当前苯醚甲环唑价格22.2w/t(含税),项目达产后有望贡献利润1.3kw。此外,公司联合欣荣投资、新威投资拟以合计7.59亿元购买新奥股份持有的威远资产组100%股权,其中公司受让60%的股权。威远资产组300t/a阿维菌素生产技术全球领先,1000t/a气相法草铵膦生产技术先进,同时拥有泰妙菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等多种兽药产品。本次收购可丰富公司产品结构,提供新的业绩增长点。

    盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化,我们调整公司19-21年净利润分别为2.67/3.01/4.04亿元(不考虑收购,19-20年原预测值为2.4/3.1亿元),对应EPS分别为0.94/1.06/1.42元,目前股价对应PE分别为16/15/11倍;结合行业18倍PE水平,给予目标价16.9元,维持“推荐”评级。

    风险提示:农药行业景气下行,环保风险。