金钼股份:行业产能出清,价格回暖带动业绩回升

钼价回暖单季利润创近年最好水平。2018年国内钼价结束了长期的下跌走势,国内钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的价格同比涨幅42%、40%、39%、40%。价格的反弹带动了公司收入(不考虑贸易业务)和利润的增长,2018年公司钼矿开采和深加工板块收入增长39%,毛利率增加12.8个百分点至35.71%。此外,2018年公司钼精矿(45%)产量4.75万吨,同比增长约5%,产量的增长也带动了公司收入和利润增长。从单季业绩看,由于钼价高点出现在四季度,公司四季度单季归母净利润1.54亿元,为五年来的最好水平。

    上游去产能未来供给难有大幅增长。钼价经过长期的下跌后,国内市场产能逐步出清,同时环保政策的变化导致企业成本增加,加速了中小企业的产能出清的进度,国内钼行业的市场集中度逐渐提高,2018年国内钼精矿产量同比下降29%。未来受制于环保政策和行业准入限制,主产钼矿山和冶炼产能难有大幅增长,伴生钼矿受制于储量和开采条件的影响,国内钼供给难有大幅增长。

    钢铁产量增长钼需求回暖。钼的下游主要是钢铁行业,经过供给侧改革后,国内钢铁产量和价格均出现恢复性增长。2018年中国粗钢产量同比增长6.6%,产量的增长带动了钼需求量的增加。根据公司年报中引用国际钼协的预测数据,2019年中国钼需求增速约6.5%,消费前景看好。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.16元、0.19元、0.20元,对应PE分别为44倍、39倍、35倍,维持“持有”评级。

    风险因素:全球经济增速大幅下滑;全球钢铁产量大幅下滑;钼价大幅波动;产品产量不及预期;安全、环保等突发事件影响。