粤电力A2018年报暨2019Q1业绩预告点评:四季度亏损,关注煤价及市场电折价幅度

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2019-04-12

事件:

    粤电力A发布2018年年报。2018年,公司营业收入274亿元,同比增加2.9%;归母净利润4.7亿元,同比减少36.2%;扣非归母净利润4.1亿元,同比减少42.7%。EPS0.09元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计2019Q1归母净利润0.9-1.2亿元。

    点评:

    电力业务“量增价减”:

    2018年公司全年发电量751亿千瓦时,同比增长4.3%,高于广东省火电发电量增速(4.2%)。我们认为,公司发电量增长的主要原因为装机净增长(惠州天然气二期等新机组投产及沙角A部分机组关停)及区域用电需求提升。另一方面,2018年公司市场交易电量353.8亿千瓦时,同比增长36.3%;市场电量占公司上网电量的比例约50%。受公司市场电规模扩张及折价幅度扩大影响,公司含税售电均价0.44元/千瓦时,同比降低0.01元/千瓦时(降幅2.2%)。

    2018Q4亏损,拖累全年业绩:

    公司2018Q4归母净利润-4.6亿元,同比亏损幅度增长(2017Q4业绩-0.4亿元),业绩环比由正转负(2018Q3业绩4.9亿元)。我们认为,公司2018Q4亏损的原因包括电量下滑、计提减值等。受经济增速放缓、广东能耗“双控”等因素影响,公司2018Q4上网电量环比下滑8.8%,毛利环比减少4.7亿元。此外,基于沙角A部分机组关停、临沧公司持续亏损等因素考虑,公司2018Q4计提资产减值2.5亿元。受2018Q4拖累,公司2018年全年业绩同比下滑36.2%,业绩增速较前三季度由正转负(2018年前三季度业绩同比增长20.0%)。

    2019Q1业绩回暖,关注煤价及市场电折价幅度:

    根据公司发布的2019Q1业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长0.8-1.1亿元,业绩环比由负转正。我们认为,除市场电折价幅度同比收窄外,煤价下行亦是公司2019Q1业绩回暖的关键要素。2019年1、2月广东电煤价格指数同比分别下降7.9%、11.9%,环比分别下降2.0%、3.5%。公司燃料成本占比较高(2018年燃料成本占营业成本比例约74%),煤价下行时业绩弹性突出。期待煤价下行、市场电折价幅度收窄,进而促进公司盈利持续修复。

    盈利预测与投资评级

    考虑到公司经营情况变化、以及沙角A电厂折旧调整对公司业绩的影响,我们下调2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为12.2、15.3亿元(调整前分别为15.8、18.0亿元),新增2021年的预测归母净利润17.3亿元。预计公司2019~2021年的EPS分别为0.23、0.29、0.33元,当前股价对应PE分别为21、17、15倍,对应PB分别为1.0、1.0、0.9倍。我们看好煤价中枢下行带来的业绩弹性,维持“增持”评级。

    风险提示:

    市场电折价幅度增加导致综合上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价上涨的风险,机组投产慢于预期等。

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