太阳能:A股光伏运营商龙头,持续受益限电改善

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2019-04-12

年归母净利润8.62亿元,增长7.98%,基本符合预期

    2018年,公司实现营业收入50.37亿(-3.23%),实现归母净利润8.62亿元(+7.14%)。其中,公司发电销售收入31.09亿元,较去年同期增长21.56%,占公司总收入的61.72%,电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善,2018年公司太阳能发电业务增长较快,组件业务因531影响而拖累业绩。

    收入结构继续调整,盈利能力提升显著

    年累计装机达4.4GW,公司主要装机区域新疆和甘肃地区,弃光限电大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵团)弃光率15.5%,同比减少6.1 pct;甘肃弃光率10%,同比减少12pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司销售毛利率达39.11%,同比增多4.1ct;销售净利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年预计有600MW新建或外购电站并表,收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜,随着平价项目大规模建设,公司现金流将进一步优化。

    组件业务风险释放,轻资产属性明显,安全边际充分

    受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,导致组件板块毛利率为负。年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求,公司多晶组件产品盈利将得以修复,且相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。

    风险提示

    国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

    投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为4.18-5.8元/股,维持“买入”的评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
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大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
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金地集团 0.67 0.71 研报

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五粮液 36 持有 买入
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其它行业 143 14 86
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