水星家纺2018年报点评:电商增速回升,线下增长平稳

维持增持评级:伴随公司对于电商业务调整逐步到位,未来线上收入增速和毛利率有望恢复。考虑到电商业务调整影响,下调2019-2021年EPS至1.22(-0.15)/1.38(-0.23)/1.54元,行业估值中枢上行,给予2019年行业平均18倍PE,上调目标价至21.96元。

    电商业务调整拉低收入增速和毛利率。公司2018年营业收入27.19亿(yoy+10.44%),归母净利润2.85亿,同增10.77%,业绩略低于预期。其中电商收入10.22亿,同比+7.28%,线上毛利率42.46%,同减2.78pct。电商业绩不佳主要系低价社交平台冲击,Q2和Q3线上销售出现负增长。低毛利的平台经销业务增长较快,拉低盈利水平。

    线下渠道升级,线上积极开拓社交电商平台。线下渠道,公司在三四线城市通过经销商模式实现快速的市场占领和开发,大力推进门店形象提升。线上渠道,公司积极入驻社交平台获得高速增长。同时内部组织架构调整,推出面向细分领域的商品,Q4电商销售恢复。预计2019年有望电商整体销售增速有望提升。

    门店持续开拓大店占比提升,电商优势巩固。2018年线下门店增加约100家,估算现有渠道数量超过2800家。200平米以上大店占比提高,单店质量改善,预计2019年净开店约100家。线下渠道量效齐升,奠定业绩基础。伴随线上去库存进入尾声,电商平台全覆盖,未来有望能够继续扩大市场份额。

    风险提示:电商销售不及预期,门店拓展不及预期。