恒生电子:政策需求旺盛有望推动公司高增长

2019Q1归母净利润增长5.8-6.2倍,扣非归母净利润增长1.5%-14.5%

    公司发布2019年一季报业绩预告,Q1实现归母净利润约3.9亿-4.145亿之间,同比增长约579.98%-622.7%,Q1扣非后净利润约为3500万-3950万,同比增长1.48%-14.52%。归母净利润高增原因主要是金融资产公允价值变动收益大幅增加(公司持有科蓝软件5%股权,科蓝今年以来股价大幅上涨),预计增厚利润3.55亿元-3.75亿元。预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.93、2.47元,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。

    2018年公司营收稳步增长,费用控制良好,业绩实现高增长

    公司2018年实现营业收入32.63亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润5.16亿元,同比增长142.77%,位于业绩预告区间上限。收入口径,2018年公司财富管理业务、互联网业务快速增长,分别同比增长43%和69%,经纪业务、资管业务实现稳健增长,银行业务同口径下也实现了快速增长。2018年公司人员和费用控制良好,期间费用率下降9.31pct,使得业绩增速远高于收入增速。

    研发持续高投入,创新产品硕果累累

    2018年公司研发投入14.05亿元,同比增长9.78%,占营业收入的43.05%。研发人员数量为4590人,占公司总人数的64%。2018年公司重点产品线包括UF3.0、O45、TA5.0、估值6.0、AM4等,重点研发方向包括JRES3.0、人工智能、高性能计算、知识图谱、NLP等。公司创新产品硕果累累,基于分布式架构的新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券;新研发产品机构柜台系统签约包括华泰、中信在内17家券商;智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款人工智能新产品问世;JRES3.0发布,向互联网微服务架构升级更进一步。

    政策需求旺盛及下游景气度回暖为公司快速增长奠定坚实基础

    2018年至今众多监管政策出台,如资管新规、银行理财子公司的陆续成立、科创板推出、沪伦通、券商第三方交易接口接入放开、新设基金券商清算等政策都将为金融IT行业带来增量需求;且随着资本市场行情回暖,下游客户支付能力提升,有望带动公司2019年实现快速增长。公司提出Online战略高举高打,进一步巩固公司龙头地位:1)MoveOnline,升级技术架构,提供整体解决方案;2)LiveOnline,建设恒生云服务体系,整合各类解决方案,实现金融机构全网在线运营;3)ThinkOnline,将AI技术全面导入产品体系。

    盈利预测与投资建议

    由于金融资产公允价值变动损益不能反映公司真实经营情况,且对公司业绩影响较大,因此在盈利预测时将此部分计为0。基于下游景气度回暖,上调公司2019-2020年归母净利润分别为9.01、11.95亿元,上调幅度8.29%、10.65%,预计2021年净利润15.25亿,对应2019-2021年EPS为1.46、1.93、2.47元,对应PE为67、50、39倍。可比公司2019年平均PE为73倍,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。

    风险提示:政策推进低于预期;市场竞争加剧;资本市场低迷。