新能源汽车产业链2019系列报告四:退补之下,电动车降本和盈利分析

2019年国补仅分250-400和>400公里两档,分别补1.8/2.5万元,技术要求提升,补贴系数下降,过渡期后地方补贴取消,实际单车最高补贴为1.98/2.75万元,下降超70%,乘用车升级趋势结构性分化。

    新能源乘用车降本重心在三电系统和汽车功能配置的调整:

    1)三电系统:电池、电机和电控合计占整车成本约50%,假设电池成本下降20%,对不同车型可带来0.6-1.9万元的成本下降空间;电机电控技术成熟度和规模提升带来2000元左右的下降空间。

    2)汽车功能配置:座椅配置的关键部件成本差别近千元,同级别车型单车差额在2000元左右;外部配置项目最多,低端车保留必要配置,高端车通过加配提升溢价,差价在2000-5000元;安全配置&驾驶辅助功能是拉开成本差距的主要部分,标配成本低,升级溢价高;信息娱乐配置是汽车智能化程度最高部分,成本在研发和运维,配置差别可以节约出3000元左右的成本。

    3)车企和电池企业合作模式改变,由合作开发电池系统向购买电芯转变。

    4)动力电池配套调整:插电混动和续航400公里以下纯电车型更换磷酸铁锂电池促使单车降本2000元和4000-12000元。

    5)新能源乘用车正积分交易收入:参考2018年均价300-500元/分,单车收入约600-2500元。

    综合成本调整后,终端车辆售价上涨0.5-2万元即可维持原盈利水平。其中,A00车250-300公里续航版本涨价0.67万元左右;A级车500公里续航涨价0.56万元左右。其他级别和续航的车型涨价在1.6-2万元之间。上述两类车型在2019年具有较强的竞争力,A级车市场份额将进一步提升。

    预计2019年乘用车销量150万辆,市场集中度进一步提升。根据头部车企2019年销量目标和市场占有率,我们维持2019年新能源乘用车销量预测150万辆,其中纯电动车110万辆,插电混动车型40万辆。头部优质企业对补贴作出迅速反应,新车型推出加速,预计市场集中度或将进一步提升。

    投资建议

    补贴退坡引发产业链格局重塑,影响最大的仍是整车和电池环节。整车端通过各种方式降本后,终端价格上涨压力不大,单整车企业盈利将出现分化,A级及中高端车型甚至可以牺牲合理毛利率来维持原价,市场集中度有望进一步提升。整车电池配套结构调整有利于磷酸铁锂电池产业链,首推鹏辉能源(300438,买入),另建议关注光华科技(002741,未评级)。

    风险提示

    新能源汽车销量下滑;电池价格下降不达预期;上游锂钴价格大幅波动。