中航光电:业绩稳定增长,看好军工和5G业务前景

公司业绩持续快速增长,毛利率略有下滑,研发费用持续增加。 公司披露2018年报,实现营收78.16亿元(同比+22.86%),归母净利润9.54亿元(同比+15.56%)。其中,四季度营收和归母净利润分别同比增长9.6%和31.0%。分产品看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收分别增长9.52%、33.69%、37.80%,但毛利率分别下降0.19pct、0.45pct、7.5pct,导致综合毛利率下降2.47pct。期间费用方面,销售费用与管理费用随营收同步增长;财务费用由于美元汇率波动同比增加8534万元;研发费用同比增长31.22%,占营收比例稳步提升。

    国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 军品方面,覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域。民品方面多领域布局,18年荣获华为“全球金牌供应商”,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商;推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链。我们认为,公司军品有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品有望受益于新能源汽车和国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。

    投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.49/13.83/16.63亿元,对应当前股价的PE为30/25/21倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,公司过去三年估值中枢35xPE,不考虑资本公积转增股本情况下,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值50.75元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。