长源电力:高发电增速致一季度盈利超预期,静待蒙华铁路投运

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄彤 日期:2019-04-12

一、事件概述

    公司发布2018年年报,全年实现营收65.62亿元,同比+20%,归母净利润2.09亿元,同比+272%。公司同时公布一季度业绩预告,盈利同比增长314~343%。

    二、分析与判断

    2018年盈利有较大修复,财务费用率低于同业

    公司2018年业绩快速修复,增速位于此前业绩预告的中位区间。盈利修复主要来源于湖北省内标杆电价上涨1.8分/kwh,同时湖北省用电增速创近七年最好水平,公司上网电量同比增长20%,机组利用小时激增735小时至4632小时。公司全年毛利率同比回升7.31%至9.96%,资产负债率下滑至62%,财务费用率仅3.38%,低于行业平均水平。

    煤价同期高基数、发电量增长23%致一季度业绩超预期增长

    公司一季度预计扭亏为盈,归母净利润增速中位数328%,远超全年86%的WIND一致预期增速。一方面高基数致点火价差有较大修复,1~2月湖北平均电煤价格指数629元/吨,同比下跌62元/吨,降幅明显。另一方面,公司Q1上网电量超预期增长23%,Q1省内汉江、清江等流域来水偏枯,致1~2月省内水电发电量同比下跌6.4%,带动火电增速维持在15.9%的高位。

    蒙华铁路10月投运改善运力,公司业绩对煤价弹性高

    湖北地处我国煤炭运输通道的末端,2018年平均电煤价格647元/吨,较2016年上涨195元/吨,远超环渤海区域151元/吨的平均涨幅,主要系运力、贸易等中间环节涨价较多。北煤南运通道蒙华铁路有望于2019年10月投产,而煤炭供需格局的逐步宽松亦有助于缓解运力的不足。测算秦港煤价每下跌10元/吨,公司利润有望增厚5000万元。

    三、投资建议

    看好未来煤价及运费下行带来公司的盈利修复,预计公司2019~2021年EPS为0.30/0.57/0.64,对应当前股价PE17/9/8x。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、蒙华铁路投产不及预期;2、电价超预期下调;3、煤价回落幅度不及预期。

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