华兰生物:四价疫苗大幅确认贡献利润弹性

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑琴,余文心 日期:2019-04-12

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%,扣非后净利润10.02亿元,同比增长31.74%,对应EPS1.23元。每10股派发现金红利4.00元(含税),送红股5股(含税),不以公积金转增股本。

    点评:

    企业主动调整产品结构,疫苗、特免等其他血液制品增长较快。2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%。从分产品的角度看,人血白蛋白及静丙全年实现营业收入16.29亿元,增速2.0%;其他血液制品营收从2017年的4.81亿元增长到2018年的7.79亿元,同比增长61.91%。疫苗产品营收从2017年的2.81亿元增长到2018年的7.98亿元,同比增长183.92%,主要是由于四季度大量四价流感疫苗确认了收入。

    血液制品产品调整,特免、凝血类产品批签量提升明显。2018年公司血液制品的产品结构出现了较明显的调整。从收入构成看,2018年人血白蛋白、静丙的营收占比分别为31.88%、18.78%,同比下降6.97、9.81个百分点;其他血液制品营收占比达到24.21%,同比增加3.9个百分点。从批签发数据看,其他血液制品中批签量显著提升的品种有狂犬病人免疫球蛋白,全年共获批148.95万瓶(按200IU计),同比增加224.42%,占国内总批签量的17.6%;人免疫球蛋白,全年共获批47.76万瓶(按150mg计),同比增加119.86%,占国内批签量的37.3%;人凝血因子Ⅷ全年共获批64.59万瓶(按200IU计),同比增加26.11%,占国内总批签量的41.5%。

    独家供应四价流感病毒裂解疫苗,业绩在四季度集中体现。疫苗黑天鹅“长生事件”之后,我们预计相关部门加强了疫苗生产监管,原生产疫苗的企业相继退出,随着冬季流感高发季的到来,2018年的流感疫苗呈现出供不应求的局面。2018年全国共有899.96万支三价流感疫苗获批,同比减少61.98%,公司作为四价流感病毒裂解疫苗的独家供应厂商,2018年全年共获批512万支四价疫苗,其贡献的业绩在2018年四季度集中体现。

    加快单抗产品研发,培育新的利润增长点。参股公司华兰基因工程有限公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,截至报告期末共有7个单抗品种取得临床试验批件,正在按计划开展临床试验,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,为公司培育新的利润增长点。

    三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用同比增长100.91%,对应销售费用率16.72%,主要系推广咨询费增加所致;管理费用同比增长14.38%,对应管理费用率10.21%,保持平稳;财务费用同比增长107.48%,对应财务费用率2%,主要系票据贴现利息增加所致。

    盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.51、1.90、2.41元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2019年35X-40X的PE,对应合理价值区间为52.85-60.40元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。

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