恒生电子:经营改善强劲,下游需求叠出符合预期

收入增速符合预期,费用率大幅下降带来归母净利润较快增长

    1)财富业务、互联网业务增长较快,分别实现收入43.19%及69.02%同比增长。2)控费得当,2018年三项费用率下降9.31个百分点。3)预收款项12.92亿元,同比增长3.45%,较此前增速有所下降。4)经营活动产生的现金流量净额为9.37亿元,同比增长16.43%。5)公司此前预计2018年主营业务收入、费用预算分别约为30.7亿元、29.8 亿元,同比增长15%、20%。2018年报实际收入、费用分别增长22.38%、10.15%。整体创收、控费能力好于公司预算规划。

    2019年科创板、资管新规等新政、新业务有望带来公司业务量增长

    2018 年监管层推出了资管新规及其配套实施细则;对外开放提速并推进沪伦通各项准备工作,以及发布了CDR 试点规则等;科创板推出的准备工作稳步推进,预计都将带来公司相关业务条线的需求增长。 公司2019年主营业务收入预算约为35.89亿元人民币,同比增长10%,公司2019年费用预算约为30.08亿元人民币,同比增长10%。

    预计2019-2021年EPS分别为1.40元/股、1.79元/股及2.29元/股

    从公司历史估值看,剔除2015年(公司因受监管处罚导致利润骤降),近3年来公司估值中枢为68.9倍。我们认为,从下游需求提升、公司各业务市占率逐步提升(公司年报提到)看,基本面优于过去三年,理应享有更高估值。给予公司70倍PE,对应合理估值98.00元/股,上调至“买入”评级。

    风险提示:资本市场景气度影响下游客户IT需求;未来较长时间市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行系资管公司审批进度及对第三方IT解决方案厂商依赖度不及预期;子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态,或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险等。