佩蒂股份:短期业绩承压,长期双轮驱动成长可期

公司动态事项

    公司发布2018年年报,全年实现营收8.69亿元,同增37.6%;归属净利润为1.40亿元,同增31.4%,EPS为1.16元/股,ROE=15.51%,公司拟每10股转增2股并派现5元。

    事项点评

    植物咬胶保持快增,营养肉质零食迎来爆发,国内收入翻番 分业务看,公司畜皮咬胶收入2.59亿元,同比下降14.5%,占比下降18.2pct至29.8%;植物咬胶保持较快增长,收入同增35.9%至4.02亿元,成为公司第一大收入来源,占比46.2%;营养肉质零食爆发增长,收入1.85亿元,增幅983.8%,占比大幅提升至21.3%;其他产品收入2276万元,同增42.9%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别1.61/2.33/2.16/2.59亿元,同增50.1%/44.2%/39.8%/24.3%,Q4增速放缓主要系去年同期高基数影响,季度占比分别为19%/27%/25%/30%。分区域看,海外实现收入8.01亿元,同增33.2%;国内实现收入6803万元,大幅增长123.3%,占比提升3.0pct至7.8%。

    产品结构调整致毛利率下降,加大投放销售费用率上升 综合毛利率下降2.5pct至34.8%,主要系毛利率偏低的营养肉质零食收入占比提升。其中,畜皮咬胶、植物咬胶、营业肉质零食的毛利率分别为34.1%(-1.3pct)、39.2%(-1.6pct)、25.8%(+5.2pct)。费用端,销售费用率5.0%(+1.3pct),主要系开拓国内市场加大品牌宣传、渠道拓展等投入,且海外收入增长带动储运费、出口费增加;管理费用率9.5%(+0.9pct),主要系管理人员涨薪及新增1229万元股权激励费用,根据此前公告2019年预计有约2096万元股权激励摊销费用;研发费用率3.0%(-0.2pct),处于业内较高水平;财务费用率-1.0%,主要系17年同期汇兑损失1356万元,18年实现汇兑收益646万元。公司全年实现归属净利润1.40亿元,同增31.4%,净利率16.1%(-0.8pct),其中Q4盈利0.37亿元,同比下降19.2%,主要系原材料成本上涨致季度毛利率明显下降,且加大了销售费用投放。公司预计19Q1归属净利润为500万-800万,同比下降73.3%-83.3%,一是上年同期公司享有较高额度的政府补助,二是Q1增加了国内市场开拓费用和股权激励费用,三是鸡肉等原材料价格上涨。

    启动定增加强海外产能布局 公司拟定增募资5.45亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目(3000吨宠物咀嚼食品+6000吨宠物湿粮+200吨宠物营养保健品)、城市宠物综合服务中心建设项目(北上深杭)及补流。公司进一步加强海外产能布局,利用高品质的原材料打造高端优质产品,完善优化产品结构,为发力国内市场提高供应能力。

    投资建议

    暂不考虑定增事项,由于海外订单增速有所放缓及费用投放加大,我们调整19-20年盈利预测,并新增21年盈利预测,预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.61/1.97/2.43亿元,对应EPS分别为1.32/1.62/1.99元/股,对应PE分别为34/28/23倍(按2019/4/10收盘价计算)。公司短期受原材料价格上涨及费用投放加大影响业绩有所承压,长期随着宠物零食、宠物主粮等进入国内市场挖掘行业成长红利,海内外双轮驱动有望带动盈利重回较快增长车道。维持“增持”评级。

    风险提示

    海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。