海辰药业:一季度业绩符合预期,研发投入高增长

两票制影响消除后仍保持高增长,镇江瑞德投产增加新利润点:2019Q1公司实现收入2.11亿元,同比增28.73%,在两票制口径可比后仍保持了快速增长态势。实现归母净利润2227万元,同比增长31.10%,符合之前预期。2019Q1公司毛利率81.61%,较2018Q1下降4.39个pp,我们认为主要是公司增加了原料药和中间体销售,而这部分毛利率较低。Q1原料药子公司实现收入1476万元,增加了新的利润增长点。2019Q1公司三费率67.89%,较2018Q1下降2.75个pp,其中销售费用率下降明显,由2018Q1的64.71%下降到2019Q1的58.04%,主要由于原料药销售费用较低。

    核心品种持续放量,兰索拉唑暂受供应厂商检修影响:2019Q1公司核心品种托拉塞米销售额8851万元,同比增长38.83%,销量684.48万支(折合成10mg),同比增长34.51%,环比增长10.68%。2018年公司样本医院占比52.61%,仍有较大提升空间,预计2019年托拉塞米销售量有望接近3000万支;其他品种中,头孢替安销售额3175万元,同比增长15.07%,销量200.38万支(折合成0.5g),同比增长0.82%。替加环素销售额946万元,同比增长26.93%,销量2.56万支,同比增长43.05%。头孢西酮销售额748万元,同比增长156.79%,销量9.51万支,同比增长203.64%。兰索拉唑受配套注射用水供应商检修影响,销售有所下降,销售额1228万元,同比下降27.01%,销量52.86万支,同比下降24.44%。

    公司研发费用高增长,后续高端仿制药落地可期:2019Q1公司研发费用1188万元,同比增长240.34%,研发投入持续加大。在研品种中,兰地洛尔、长春西汀有望2019年获批。氨氯地平的一致性评价补充申请以及替格瑞洛新4类上市申请在审评当中。利伐沙班提交注册申请。达比加群酯、阿哌沙班预计2019年上半年完成药学评价,开展BE。其他如替诺福韦、利格列汀、托法替布、托伐普坦等在顺利推进当中。未来公司有望保持每年2-3个高端仿制药落地的节奏。

    盈利预测与投资评级:公司核心品种持续快速放量,有望受益于新一轮医保调整,高端仿制药预计接连落地,原料药增加新的利润增长点。NMS启动A轮融资,研发管线丰富。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.19元和1.48元的预测,当前股价对应2019年PE为32.7倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)带量采购范围扩大超预期:带量采购首次中标品种在陆续落地,2019年大概率将开展第二次试点,加入第二次带量采购的品种和试点范围大幅扩大,涉及公司多个品种,则将对公司产生不利影响;2)研发进度不及预期:目前公司有多个研发项目处于注册程序,其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批,但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能;3)并购整合不及预期:当前NMS已启动首轮融资,支持在研项目,但后续仍有大量资金需求,若不能良好解决,将影响公司与NMS之间的整合与合作。