视源股份18年年报点评:业绩符合预期,运营资本和经营效率持续优化

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马晓天 日期:2019-04-12

公司业绩符合预期,现金流表现优异。2018年公司实现收入169.8亿,同比增长56.28%;归母净利润10.04亿,同比增长45.32%;扣非后归母净利润9.4亿,同比增长36.13%;经营活动产生的现金流17.83亿,同比增长94.38%;加权平均ROE34.10%,基本与17年持平。公司业绩符合预期。

    四季度表现符合预期。2018Q4实现收入49.8亿,同比增长46.30%,符合预期。归母净利润1.54亿,单独Q4净利润较Q2\Q3少,是因为年底产生的费用(例如奖金)等所致,但是其同比增速保持在62.88%,较去年大幅改善。

    板卡业务增速快,结构优化明显,对毛利率提升奠定基础。2018年公司显示板卡出货量为7877.55万片,同比增长30%,市占率达到35.02%,继续高居行业第一,占比同比提高6.73个百分点。板块贡献收入86.3亿,同比增长57.08%。收入占比50.82%,与上年基本持平。板卡业务的结构持续优化,智能板卡的占比提升到65%,17年仅为47%。

    但是整体毛利率仍然受到元器件涨价影响,板卡业务毛利率为12.35%,同比减少0.62个百分点。我们认为优化的产品结构,会在元器件降价的年份促升毛利率。

    教育交互平板地位稳固,会议交互平板持续高增长。智能交互平板合计销售56.15万台,贡献收入63.2亿,分为教育和会议两类。希沃教育平板继续维持行业第一,市占率达到36.5%,同比提高1个百分点;教育平板收入约56.76亿,同比增长36.02%。会议平板方面,全市场出货25.4万台,公司品牌maxhub市占率25.4%,贡献收入6.47亿,同比实现翻倍。整体交互平板毛利30.50%,同比增加2.42个百分点。

    运营资本表现优异,公司在产业链中的议价力持续增加。截止报告期末,公司应收账款1亿,应收票据2亿,整体应收降低到2017年中报以来最低。应付账款和票据19.55亿,较17年年底增加4.3亿。预收账款6.8亿,较17年底增加2.4亿。运营资本周转率为9.06,比17年提高0.25。研发投入7.87亿,占比4.64%,继续维持高研发投入。

    调整盈利预测,维持增持评级。公司各项业务健康发展,可转债完成募集和上市,未来研发经费充裕,看好公司长期成长。2019-2021年净利润12.20、16.81、19.81亿元,EPS为1.86、2.57、3.02(原2019-2021年净利润为12.73亿、16.14亿、19.8亿,EPS为1.94元、2.46元,3.01元),对应PE为43、31、26倍。调整盈利预测,维持增持评级。

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