宏发股份:新兴业务布局良好,将进入新一轮增长期

全年收入利润增速放缓,毛利率有所下降

    公司披露2018年报,2018年实现营收68.80亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润6.99亿元,同比增长2.02%,实现扣非归母净利润6.45亿元,同比增长1.87%。四季度公司实现营收18.26亿元,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿元,同比增长8.67%。受宏观经济波动和下游周期性需求下滑,公司2018年收入利润降速明显。公司全年继续扎实推进内部提质工作,在产品质量、生产效率、产品研发等领域均取得有效进展。公司全年实现经营性净现金流8.27亿元,同比提升16.72%。全年产品综合毛利率36.84%,其中继电器产品毛利率为38%,分别同比下降3.01及3.49pct,主要是受到汇率波动、竞争加剧带来的产品降价和原材料上涨引起的。

    传统业务增速有所放缓,战略新兴业务取得进展

    2018年,公司功率继电器出货27亿元,同比增长13%,下半年受家电行业需求下滑影响增速明显放缓,但新能源和智能家居业务形成了新的增长点。电力继电器出货12亿元,同比下滑3%,未来随着国内智能电表更新换代业务将迎来新的增长期。汽车继电器出货9.3亿元,同比增长1%,实现了奔驰、丰田的认证。公司战略新兴业务取得较好进展:高压直流继电器出货5.7亿元,同比增长46%,国内市场占有率超过40%;低压电器出货5.8亿元,同比增长38%。工控继电器和信号继电器分别出货5亿元和2.8亿元,同比增长19%和13.8%,增速平稳。

    高压直流继电器和低压电器将成为未来主要增长点

    公司2018年高压直流继电器在逐渐提升比亚迪、北汽、吉利等国内战略客户的市场份额的同时,获得了大众、奔驰、特斯拉等国际一线知名新能源汽车的多个重大项目指定,随着2019年相关车型的上市,海外需求将得到快速提升。未来,公司将加大在此业务的战略投入,研发、自动化产线、零部件供应等未来都将稳步推进。低压电器在公司逐渐丰富产品品类之后,国际市场持续取得突破,市场订单快速提升,目前处于供不应求的状态,未来在产能提升、效率提升的情况下经营业绩有望更上一层楼。

    投资建议

    公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE 为24、19和15倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,确定合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。