汇川技术:一季度预告是低点,工控复苏和乘用车电控值期待

投资要点

    19Q1收入增长5%~15%,归母净利润同降20%-40%。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计2019Q1营收10.2-11.2亿元,同增5%-15%,归母净利润1.2-1.6亿元,同比下降20%-40%。若按中值计算,一季度收入10.7亿元,同增10%,归母净利润1.4亿元,同比降低30%。本期非经常性损益影响0.41亿元,上年同期约0.15亿元,主要是因为结构性存款改为银行理财,导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期,利润下降低于预期,但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响,且一季度利润占比偏低,实际情况符合预期。今年1季度为全年低点,预计后续增长逐季往上。

    电梯、EU、轨交增长较好,通用自动化一季度低点,新能源汽车订单不错待确认,Q1毛利率环比走稳同比下降。19年1~2月工控行业景气度仍在低位,同比明显下降,3月下旬以来开始有复苏的信号,公司通用自动化业务1季度收入同比增长,订单同比仍有小幅下降,环比去年四季度好转。电梯、EU、轨交增长较好,尤其是轨交和EU,轨交去年底在手订单13亿多,一季度同比增长几倍,EU市场延续去年向好的趋势,一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好,但收入预计同比下降。产品毛利率来看,去年三季度,因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因,毛利率环比有明显的下降,今年一季度环比趋稳。

    增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。上年同期增值税退税为6424万元,占收入的比重为6.0%,正常在5%左右,今年1-2月公告的为2474万元,今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。公司第四期股权激励计划1月25日落地,需摊销的总费用1.44亿元,19年三、四期共需摊销0.85亿元股权激励费用,测算一季度预计摊销0.16亿元左右,上年同期不到500万。欧元贬值,公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约4000万左右,本期净利率12%~14%,同比下降6~8pct,环比下降5~7pct,剔除这些因素影响后净利率约能恢复到16~18%。

    3月PMI超预期反弹,看好汇川自动化订单增长恢复;乘用车进展顺利。自动化产品方面,3月官方PMI超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现,预计公司通用自动化业务2季度将有明显的恢复,下半年将有较高的增长。汽车电子方面,19年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期,一线拿到部分定点,17年定点的车型18年开始放量,19年威马增量大,另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量;一线车企广汽、长城等18年定点、预计20年放量。海外车企方面,大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可,DCDC项目有望在今年或者明年定点。

    盈利预测与投资评级:3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速,新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩,我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”,预计2018-20年归母净利润11.65/13.78/17.67亿,EPS分别0.70/0.83/1.06元/股,增速9.9/18.3/28.2%,给予19年45倍PE,目标价37.35元,维持“买入”评级。

    风险提示:工控行业增速不及预期,电动车定点进度不及预期。