保隆科技:传统现金牛业务增长稳健,ADAS布局前景可期

公司发布2018年年报,符合预期。公司2018年度实现营业收入23亿元(+10.77%),实现归属净利润1.55亿元(-10.93%),拟每10股派发2.5元现金红利。公司2018年毛利率为32.9%,下滑2.4个百分点;销售净利率为8.8%,下滑2.0个百分点;加权ROE为12.04%,下滑5.14个百分点。考虑到三季报业绩同比下滑15%,同时Q4单季度在连续两个季度-25%左右下滑后,实现+9%的增长,我们认为全年业绩符合预期。

    传统业务稳定增长,TPMS毛利承压。公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长,分别实现5.9亿元(+7.5%)和8.2亿元(+8.1%)。TPMS由于主要配套SUV车型,18年受到行业因素影响导致增速下降至11.5%。从毛利率来看:气门嘴下滑1.8pct,主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct下滑;排气管件基本保持不变;TPMS由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑,使得公司产品毛利率下滑4pct。

    期间费用率受一次性影响略有升高。公司受中美贸易战和物流成本上升影响,新增通关费和运费1900万元,使得销售费用率提高1个pct;新增中介费1200万元使得管理费用率提高0.5个pct。不考虑一次性支出,公司2018年业绩将实现5%左右增长。

    考虑内生+外延2019年业绩将迎快速增长。公司作为全球气门嘴和排气管件龙头,2019年有望继续保持稳定增长,毛利率大概率维持现有水平。tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑,但考虑到2020年强制安装tpms,2019年行业渗透率将大幅增长,tpms板块利润有望增长。公司2019年合并Dill40%股权,并表PEX和保隆霍夫(55%股权),同时考虑一次性费用完结,公司业绩将迎快速增长。

    ADAS布局将迎收获期。公司正在持续开拓ADAS业务,2019年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G毫米波雷达的研发进度。其他新兴业务进展顺利:大力拓展国六标准相关的压力传感器业务;增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。

    盈利预测与投资建议。预测公司2019-2021年实现归属利润2.5/3.0/3.6亿元,对应PE18.7/15.5/13.2x,维持“增持”评级。风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加