东方证券2018年报点评:自营投资亏损,资管优势下滑

事件:2018年公司实现营业收入103亿,同比下降2.2%;归母扣非净利润12亿,同比下降65%,逊于行业平均(下降41%),主要是自营权益投资公允价值变动收益及投资收益大幅下降。扣非加权平均净资产收益率2.28%,同比下降5.85ppts,低于行业平均(3.56%)。

    投资管理逆市增长。2018年公司投资管理收入增长37%至38.6亿。截至2018年底,东证资管受托管理资产规模2,001亿,其中主动管理占比98.5%,远超行业平均水平。东证资管权益类基金近三年绝对收益率及超额收益率分别为14.8%及27.7%,均排名行业首位。联营公司汇添富公募基金管理规模4,629亿,同比增长43%,但利润贡献下降17%至3.6亿。东证资管中长期业绩优势明显,汇添富业绩在基金公司中保持领先。随着市场好转,需求提升,公司投资管理规模有望继续增长。

    经纪业务转型,信用业务平稳。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平,市占率1.54%。公司持续推进财富管理转型,2018年代销金融产品收入创历史最好水平。信用业务平稳发展,2018年公司两融余额及股票质押余额均下降23%,整体风险可控。公司经纪及信用业务稳健发展,有望随市改善。

    自营亏损拖累业绩。2018年公司权益类自营受市场下跌影响,出现较大亏损。新金融工具准则实施后,公司持有的权益工具价格波动在营收入得以体现。公司固收类自营业务扩大投资规模,加强债券信用风险管理。银行间市场现券做市成交量同比增长68%,成绩亮眼。截至2018年底,公司自营业务股票及基金余额合计65亿,占比下降至8%。

    再融资业务大幅下滑。2018年公司投行业务收入11.6亿,下降24%,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资主承销金融大幅下降近70%,主要是再融资大幅下滑。债券主承销金额951亿,同比基本持平。公司独立担任财务顾问的上市公司重大资产重组项目总额540亿,实现财务顾问业务净收入小幅增长。随着科创板开闸,公司投行业务迎来新机遇。

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.96元。预计2019-2021年公司净利润分别为28、33、36亿。公司当前估值1.5x 2019年PB,与行业平均持平。结合公司历史估值水平,给予公司1.6x 2019年PB,对应目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险